\u3000\u3 Bohai Water Industry Co.Ltd(000605) 133 Jiangsu Rongtai Industry Co.Ltd(605133) )
投資のポイント：
Jiangsu Rongtai Industry Co.Ltd(605133) は中国の自動車ステアリングシステムのアルミニウム合金鋳造品の蛇口である。会社は自動車のステアリング、伝動などのシャーシシステムのアルミニウム合金鋳造品を20年間深く耕し、ステアリングシステムの収入は66.8%を占め、会社の核心業務である。乗用車のステアリングホイールケースの市場占有率は20%を超え、会社の核心製品である。会社は博世、采艾孚、蒂森克虏伯などの世界の大型多国籍Tier 1を通じて、上汽大衆、一汽大衆、ベンツ、BMW、アウディ、フォード、ウォルボなどの世界の有名なホスト工場を供給します。
財務分析:拡産は世界の車市の減速に遭遇し、利益は短期的に抑圧された。20172020年、会社の収入、純利益CAGRはそれぞれ15.4%、4.3%で、収入の増加が速く、利益の表現が弱く、粗利率が主な牽引要因である。2016年以来、会社の固定資産は持続的に増加し、固定資産の減価償却/収入は2017年の11.2%から2020年の13.8%に増加し、会社の粗利率を抑えた。収入の削減に伴い、減価償却の影響は徐々に低下する見通しだ。
20212025年新エネルギー乗用車ダイカスト需要CAGRは61.8%であった。1)自動車はアルミニウム合金時代に入り、アルミニウムダイカスト(特にシャーシと車体構造部品)の成長空間が大きい。2)現在、アルミニウムダイカストの構造は極めて分散しており、自動車への応用が大型化、全体化の傾向を呈していることに伴い、設備、研究開発などの投入の大幅な増加は業界の敷居を著しく向上させ、上場企業は融資の優位性を備え、持続的に生産を拡大し、業界の集中度は大幅に向上する。3)20212025年のダイカスト需要CAGRは10.4%であると計算した。このうち、新エネルギー乗用車の需要はCAGRが61.8%に達し、急速な成長を迎えている。
新エネルギー事業の放量は海外の拡張が重なり、会社の成長が可能になった。1)IPOと転換債務募集を通じて、会社は新エネルギー業務の生産能力を大いに拡張し、「三電」製品はすでに Byd Company Limited(002594) DMI、万里の長城DHT、RIVIAN、北米通用などの取引先の注文を獲得し、今後2-3年の収入は大幅に増加する見込みである。2)海外事業は拡大を続け、2020年の収入は30%を超える。会社の海外収入は主に北米から来ており、2022年に北米がヨーロッパの2020年の新エネルギー浸透率の大幅な上昇経路を複製すると予想されており、会社は十分な利益を得ることが期待されている。
利益予測と評価:20212023年の純利益は1.2億元、1.7億元、2.5億元と予想され、前年同期比-8.3%、46.4%、47.2%、CAGRは25.4%増加した。アルミニウム合金鋳造品会社の2022年の業績と評価を参考に、会社の市場価値が小さく、成長空間が大きいことを考慮し、2022年の25倍PEを与え、目標価格は26.79元で、初めてカバーし、「購入」の格付けを与えた。
投資要件
キー仮定
1)20212023年の自動車部品業務収入の伸び率はそれぞれ15%、35%、30%、粗利率はそれぞれ26%、28%、30%であると仮定する。
2)20212023年の金型収入の伸び率はそれぞれ10%、20%、20%、粗利率はそれぞれ52%、54%、56%と仮定する。
我々は市場の観点とは異なる
1)中国の車用アルミニウム合金鋳造品の競争構造は極めて分散しており、自動車への応用が徐々に大型化、全体化するにつれて、業界の敷居が大幅に向上した。会社を含む Ningbo Xusheng Auto Technology Co.Ltd(603305) Ikd Co.Ltd(600933) などの上場企業はこの2年間、融資の優位性を利用して、持続的に生産を拡大し、規模が急速に拡大する見込みで、業界の集中度が大幅に向上した。
2)会社の新エネルギー自動車の業務は順調に進展して、Tier 1として中国で Byd Company Limited(002594) DMI、 Great Wall Motor Company Limited(601633) DHTの注文をもらいました。北米は北米ゼネラル・モーターズ、RIVIAN、PACCAR、STELLANTISなどの端末顧客の注文を受け、北米の電動化に十分な利益を得ることが期待されている。株価上昇の触媒要因
新エネルギー自動車事業の顧客開拓は予想を超え、北米の電気化の進展は予想を超えた。
評価と目標価格
20212023年の純利益はそれぞれ1.2億元、1.7億元、2.5億元と予想され、前年同期比の伸び率はそれぞれ-8.3%、46.4%、47.2%、CAGRは25.4%だった。私達はアルミニウム合金鋳造品の領域の4つの主流の会社 Wencan Group Co.Ltd(603348) Ningbo Xusheng Auto Technology Co.Ltd(603305) Ikd Co.Ltd(600933) Nanjing Chervon Auto Precision Technology Co.Ltd(603982) Nanjing Chervon Auto Precision Technology Co.Ltd(603982) を比較可能な会社として選び、2022年の業績と評価を参考にして、会社の市場価値の規模が小さくて、成長空間が大きいことを考慮して、2022年の25倍のPEを与えて、目標価格は26.75元です。
リスクのヒント
アルミニウム合金の値上げが予想を超え、自動車需要が予想に及ばず、新エネルギー自動車業務の進展が予想に及ばず、海外の拡張が予想に及ばなかった。
