\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 238 Guangzhou Automobile Group Co.Ltd(601238) )
要点
2021業績発表:営業収入は前年同期比+20%から人民元751.1億元、控除後の帰母純利益は前年同期比+24%から人民元59.8億元だった。このうち、4 Q 21の営業収入は前年同期比+1%/環比-4%から人民元199.9億元に達し、非後帰母純利益は同環比+216%/+164%から人民元14.0億元に達した。
自主的に安定的に改善し、合弁の貢献が増加した:1)2021伝祺/艾安の販売台数は前年同期比+10%/+102%から32万台/12万台、粗利率は前年同期+1.3 pctsから6.1%(全車業務の粗利率は前年同期+1.5 pctsから4.1%)で、主に自主販売台数の改善による規模効果、艾安自動車の積分収入の計上、ビジネス政策の回収などの本措置のおかげで原材料価格の上昇に対する圧力を下げた。2)2021年に合弁連営の投資収益を前年同期比+19%から人民元114.0億元に占めるべきである。このうち、広本単車の利益は前年同期+8%から人民元1.1万元(販売台数は前年同期-3%)に達し、広豊単車の利益は前年同期+15%から人民元1.8万元(販売台数は前年同期+8%)に達し、広菲克/広三菱は損失を続けている(販売台数は前年同期-50%/-12%)。
新車種は良好な傾向を示し、広汽艾安混改+分割上場は秩序正しく推進された:1)自主新車種は良好な傾向を示した。このうち、広汽伝祺の製品構造は改善され(影豹/第2世代GS 8/M 8の販売台数は安定している)、広汽艾安は定価人民元10-35万元の主力電気自動車市場の製品マトリクスをさらに改善した。チップ不足が徐々に改善されるリズムの下で、伝祺は穏やかに回復+影酷などの新車種の発売駆動の販売台数の増加の見通し、および艾安技術のアップグレード/製品力の向上+生産能力の拡張駆動の販売台数の上昇傾向を見ている。2)2022 E広豊は強い車種サイクル(セナ、フォワードランダ、ウェザー、純電動車種などを含む)を備えており、広本/広豊はチップ不足改善段階でより強い販売量と単車利益修復の見通しを備えていると予想されている。3)現在、広汽艾安はすでに株式激励と戦投導入を実施しており、艾安混改+分割上場の秩序ある推進の見通しを見ている。
H株の「購入」格付けを維持し、A株の「増持」格付けを維持する:チップ不足と原材料価格の上昇の牽引の影響を考慮して、2022 E/2023 E帰母純利益の1%/7%を人民元97.7億元/120.3億元に引き下げ、2024 E帰母純利益の約150.4億元を予想する。私たちは広本/広豊のチップ不足改善段階における販売量と利益の弾力性、および広汽伝祺の安定改善と広汽艾安の発展の見通しをよく見て、H株の「購入」格付け、A株の「増持」格付けを維持している。
リスクヒント:チップ不足の緩和は予想に及ばない。原材料の価格が上がる。広汽艾安混改の推進は予想に及ばない。自主的な減損幅は予想に及ばない。日系の販売量と業績の改善は予想に及ばない。広菲克/広汽三菱の利益は引きずっている。疫病が繰り返される。市場と金融リスク。
