\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 949 Shenzhen Capol International&Associatesco.Ltd(002949) )
設計主業は着実に増加し、一人当たりの生産額は著しく向上した。同社は2021年に28.8億元の売上高を実現し、前年同期比52%大幅に増加した。帰母純利益は1.1億元で、39%減少した。そのうち、個別の顧客が受け取るべき資産の単項に対して貸倒引当金を1.0億元計上するため、この要素を還元すれば、会社の帰母純利益は約2.1億元で、同28%増加し、成長は比較的安定している。事業部門別に見ると、2021年に会社の建築設計/価格コンサルティング/EPCはそれぞれ15.4/2.3/10.9億元の売上高を実現し、それぞれ同25%/34%/137%増加し、前期のEPCの大単が順調に推進されるにつれて、会社のEPC業務の売上高は明らかに増加した。組立式建築設計業務の収入は5.8億元で、前年同期比52%増加し、会社の組立式優位業務は比較的速い拡張傾向を続けている。
四半期別に見ると、Q 1-4はそれぞれ3.7/6.9/7.9/10.4億元の売上高を実現し、92%/73%/46%/36%増加した。それぞれ帰母純利益-0.08/0.73/0.76/-0.36億元を実現し、前年同期比+71%/+11%/+8%/-156%変化した。注文書によると、2021年に会社の建築設計の新規契約は24.4億元で、同5%増加し、そのうち組立式設計業務の新規契約は10.9億元で、同19%増加し、比45%に達し、YoY+5 pctを占めた。価格コンサルティング業務は新たに4億5000万元の契約を締結し、27%増加した。一人当たりの生産額から見ると、EPC業務を除いた2021年の会社の一人当たりの生産額は34.6万元、YoY+5.5万元で、一人当たりの生産額は著しく向上し、経営効率は持続的に最適化されている。会社は現金配当約5881万元を予定し、配当率は56%に達し、YoY+11 pctである。
拡張期の粗利率は低下し、キャッシュフローは優れている。2021会社の粗利率は20.9%で、前年より5.5 pct低下し、そのうち建築設計/EPC業務の粗利率はそれぞれ31.8%/2.7%で、YoY-1.6/-2.2 pctで、設計業務の粗利率の低下は主要な会社の業務の急速な拡張期、人力などのコストの前置によるものと予想されている。EPC事業の粗利率の低下は、主な原材料コストの上昇を予想している。期間費用率は11.2%で、前年より1.5 pct低下し、そのうち販売/管理/研究開発/財務費用率はそれぞれ-0.2/-1.1/-0.5/+0.2 pct変動し、販売、管理、財務費用率は低下し、主要系会社のEPC業務関連費用率は設計主業より低く、EPC収入規模が急速に上昇した後、会社全体の費用率の低下を牽引すると予想されている。財務費用率の上昇は主に当期の新賃貸準則(新準則の下で「賃貸負債」科目を新設し、その利息を財務費用に計上し、当期は667万元)と、会社の転債可能当期の初年度利息(約180万元)を行った。資産(信用を含む)の減損損失は約1.6億元で、前年同期比1.1億元増加した。純金利は5.5 pctから3.7%に下がった。2021年会社の経営性キャッシュフローの純流入は2.4億元で、前年の大額の純流入状態を継続し、収率は101%で、YoY+3 pctで、昨年の不動産チェーン融資が引き続き厳しい状況下で、会社は依然として大幅な返済を実現し、利益の質が優れている。
組立式とBIM業務は開拓を加速させ、中長期の成長動力は十分である。組立式の面では、会社は近年、組立式建築設計業務の規模拡大を加速させ、2021年の注文が半分近くを占め、会社の成長の核心駆動力の一つとなっている。BIMの方面、会社の技術と開発能力の備蓄は豊富で、現在華陽都市科学技術会社の従業員は130人を超えて、相次いでiBIMプラットフォームV 4を研究開発した。0版と華陽速建2022版。同時に、会社はBIM業務の対外協力を積極的に推進し、一方で Zwsoft Co.Ltd(Guangzhou)(688083) と協力して国産BIMプラットフォームを開発し、自主制御可能を実現し、業界の「首詰まり」問題を解決する。一方、万科傘下の不動産科学技術研究開発に従事する完全子会社の万翼科学技術戦略と協力し、CAD形式に基づくAI審査図、AI審査図プラットフォームとCAPOLiBIMプラットフォームのデータドッキング、AI賦能設計シーン、BIM協力研究開発などの面で協力を展開し、BIM業務の加速・普及は会社の新しい業務成長点を作ることが期待されている。
投資提案:当社は20222024年の帰母純利益がそれぞれ2.52/3.14/3.86億元で、前年同期比140%/24%/23%増加し、EPSに対応するのは1.29/1.60/1.97元で、現在の株価はPEに対応するのは12/10/8倍で、「購入」の格付けを維持している。
リスク提示:不動産業界の政策リスク、組立式とBIM業務の開拓が予想に及ばないリスク、地域をまたぐ経営リスクなど。
