\u3000\u30 Shenzhen Zhenye(Group)Co.Ltd(000006) 51 Gree Electric Appliances Inc.Of Zhuhai(000651) )
\u3000\u3000β：エアコン景気が回復し、競争構造が強化された。需要側から見ると、現在の経済環境は「広い信用」に転換し、エアコンの内需は2022年に明らかに改善される見通しだ。1)2022年にエアコンの国内販売が温和に回復し、国内販売台数は8700万台前後に達し、前年同期比+3%増加した。2)インフレが下流に伝わり、2022年のエアコン小売平均価格は+5%前後上昇する見込みだ。供給側によると、エアコンの国内販売は2018年から下向きになり、市場は明らかになった。業界CR 3は2018年の71%から2021年の81%に上昇した。
\u3000\u3000α：チャネル整理+ガバナンス最適化+コスト配当。1ルートの整理：オフライン改革1.0段階がほぼ完了
成(エージェントレベルを削減)は、10%のルート粗利益を放出することができ、平均3500元の製品に対して、350元の値下げ空間を空けることができる。改革2.0段階は徐々に推進され、効率的な情報化+物流システムは徐々に成形されている。同社のオンライン小売量シェアは著しく向上し(2019年の18%から2021年の26%に上昇)、格力は戦略的に高度に重視し(19年末に電子商取引会社を設立)、価格戦略はより実務的である(同型製品は米国より350元しか高くない)。2ガバナンスの最適化：5億株超買い戻し＋従業員持株推進＋株主収益の向上、業績評価目標によると、21年と22年の帰母純利益はそれぞれ233億元と252億元を下回らない。株主収益計画は21-24年の年間現金配当率が50%を下回らないことをアンカーしている。3コスト配当:2022年のインフレ環境は下流に有利で、格力2022年の総合粗金利/帰母純金利はそれぞれ前年同期比1.5 pcts/0.6 pcts上昇する見通しだ。
長期的な思考:格力の未来はどのように計画しますか?中国のエアコンの国内販売の安定状態のレベルは約1.0億台で、国は
内にはまだ20%前後の空間があり、会社も長期的な高品質成長の様々な可能性を模索している。多くのケースは企業の競争優位性が比較的に小さい地理と製品区域で実現し、維持しやすく、戦略的な焦点や最適解を維持し、製品の多元化は3つの原則に従うことができることを示している:1関連産業に従事し、家庭用エアコンの近似品種を優先し、中央エアコンは要求に合致し、冷蔵庫も冷凍の範疇に属する。2上位2位まで進出できる細分化産業。3ブランド拡張を行わず、「晶弘」、「大松」を起用して冷蔵庫、家電を発展させるのが正解。国際化(地域多様化)の面では、大金などのケースは火力を集中して重点地域を突破すべきであることを示しており、我々の量子化モデルは東南アジア地域を格力の海外突破口として選別した。
投資提案:チャネルの変革をよく見て、下部区間を評価し、「購入」の格付けを維持する。5年間のPE-Band推定値の中枢は13.5倍で、現在の会社のPE(TTM)は8.1倍にすぎず、十分な安全境界を備えている。われわれは会社のルート革新、長期計画、株主フィードバックメカニズムをよく見ているが、不動産政策の引き締めと原材料価格の大幅な上昇の影響を受けて、2021年の帰母純利益の予測を227.3億元(3.6%)引き下げた。高瓴入株が管理改善の予想をもたらすことを考慮して、私達は会社の中長期の発展の見通しをよく見て、そのため会社の20222023年の帰母の純利益は262.7億元(2.9%上昇)、290.4億元(1.9%上昇)で、20212023年のPEの推定値に対応してそれぞれ9/7/6倍で、“購入”の格付けを維持して、FCFFの絶対推定値によって、目標価格の46.62元を与えます。
リスクヒント:エアコンの需要が下がる;原材料の価格が上がる。人民元の為替レートが変動する。
