\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 011 Zhejiang Dun’An Artificial Environment Co.Ltd(002011) )
事件:2021年、会社の営業収入は98.37億元で、前年同期比+3.28%増、帰母純利益は4.05億元で、黒字転換を実現した。Q 4会社の営業収入は24.63億元で、前年同期比+13.35%で、帰母純利益は0.63億元を実現した。
冷凍業務:Q 4冷凍バルブ部品の販売は更に革新的で高い。
製品別に見ると、同社の冷凍部品業務は急速に増加し、21年の冷凍部品/冷凍設備/省エネ産業/その他の業務はそれぞれ78.09/14.93/0.18/5.17億元の収入を実現し、それぞれ前年同期比+45.9/-2.8/-71.7/+20.3%だった。
さらに分割すると、Q 4社の家庭用冷凍弁部品の国内販売は再び高くなり、カットオフ弁/四通弁/電子膨張弁内の販売台数はそれぞれ前年同期比+11.2/+53.0/+29.5%に達し、市の割合はそれぞれ40.5/48.7/27.4%に達し、20 Q 4よりそれぞれ1.8/11.2/3.3 pct上昇した。会社は四通弁、カットオフ弁、小型圧力容器、システム集積管路アセンブリの市場占有率が世界第1位を維持し、電子膨張弁は世界第2位にランクされている。
熱管理業務:21年の盾安自動車の熱管理収入は5756万元で、前年同期+136.78%で、純利益は-123.37万元だった。会社は新エネルギー車熱管理システムの開発を強化し、車用FBEV電子膨張弁の開発を完成し、業界の空白を埋め、会社の熱管理部品製品の競争力を高めた。すでに Byd Company Limited(002594) 、蔚来、理想などのホスト工場、ファレオ、エアコン国際、マリリー、三電などの車用エアコン工場と銀輪、拓普などの熱管理の新しい勢力のパートナーになった。
製品構造調整の効果は明らかで、下半期の利益能力は改善された。21年に会社は16.30%の粗利率を実現し、前年同期比-0.67 pct、21 H 2は16.81%の粗利率を実現し、運賃会計準則の調整を考慮し、同口径は前年同期比-0.13 pctであった。このうちQ 4の粗金利は16.21%で、同口径は前年同期比+0.72 pctと予想されている。
地域別に見ると、21年の中国業務は会社の製品構造調整の恩恵を受け、商用バルブ部品や電子膨張弁などの高毛利レベルの製品の割合が上昇し、中国業務の粗利率はコスト高圧の下で前年同期比0.79 pctから16.38%上昇し、21 H 2の粗利率は17.48%に達し、前年同期比1.4 pct上昇した。海外からの注文で価格を調整できないため、収益力の損失が深刻で、21年の粗利率は15.94%で、前年同期比7.98 pct、21 H 2海外の粗利率は12.96%下落し、前年同期比2.2 pct下落した。同社はQ 4で海外の顧客と価格を再協議し、22年の海外収益能力は明らかに修復される見通しだ。
製品別に見ると、原材料コストの上昇と価格設定戦略の影響で、会社の冷凍部品の毛利レベルは前年同期比1.37 pctから15.86%に低下し、冷凍設備の毛利率は23.77%で、0.2 pct小幅に下落した。
内部はコストを下げて効率を高め、財務費用は著しく低下した。会社は内部管理を強化して本を下げて効果を増加して、年間販売/管理/研究開発/財務費用率はそれぞれ前年同期比-0.93/-1.06/-0.26/-1.09 pctで、Q 4販売/管理/研究開発/財務費用率は前年同期+0.80/+1.65/-0.73/-1.25 pctである。財務費用の大幅な減少は主に銀行の借金の返済と融資賃貸金の返済による有利子債務の減少によるもので、年間利息支出は約1.14億元で、20年同期より0.51億元大幅に減少した。会社が深セン証券取引所の質問状に返信した債務返済の手配によると、21、22、23年にそれぞれ3.8/6.1/6.5億元を返済しなければならない。22年の利息支出は依然として大幅に低下し、財務経営状況は持続的に改善される見込みだ。同時に、会社の資産負債構造は明らかに改善され、資産負債率は80.20%で、20年の84.99%より低下した。
経営効率が効果的に向上し、経営性キャッシュフローが大幅に増加した。
1)21年末の会社の現金+その他の流動資産の合計は11.3億元で、前年同期比-32.2%で、主に会社が銀行の借金と融資賃貸金を返済したためである。売掛金手形と帳簿金額の合計は11.5億元で、前年同期比+7.6%だった。契約負債は1.1億元で、前年同期比-1.4%だった。原材料の上昇に対応するため、21年末の会社の在庫は合計14億8000万元で、前年同期+19.6%で、そのうち原材料/在庫製品の期末残高はそれぞれ前年同期+28.1/+45.9/+0.9%だった。
2)回転から見ると、会社の在庫/売掛金/売掛金の回転日数はそれぞれ-5.55/-27.19/-18.43日で、全体の運営効率は効果的に向上した。
3)21年の経営活動によるキャッシュフローの純額は6.33億元で、前年同期比+44.98%で、主に会社の主な売上高が大幅に増加したことによるもので、報告書の品質はしっかりしている。
利益予測と投資格付け:私たちは盾安の「冷凍+熱管理」の長期発展構造をよく見ており、格力買収の加速推進は会社の保証問題の解決を助け、会社の資産負債構造は効果的に改善され、未来は格力プラットフォーム資源によって、格力との産業チェーンの融合を実現し、熱管理業務の発展を加速させることが期待されている。債務保証解決がもたらす可能性のある使い捨て利益のロールバックはしばらく考慮しない。私たちは20222024年の収入が104.91/117.02/130.29億元で、前年同期比6.7/11.5/11.3%増加すると予想しています。帰母純利益は5.5/6.9/8.4億元で、前年同期比35.2/25.5/21.6%増加した。対応PE 15.5/12.3/10.1。「購入」の格付けを維持します。
リスク要因:原材料価格の大幅な上昇、熱管理業務の顧客開拓が予想に及ばない、商用冷凍業務の開拓が予想に及ばない、冷凍部品のシェアが低下し、下流のエアコン需要が弱いなど
