\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 596 Bethel Automotive Safety Systems Co.Ltd(603596) )
イベントの概要
会社公告2021年報:2021年に34.9億元の売上高を実現し、前年同期比14.8%増加し、帰母純利益は5.0億元で、前年同期比9.3%増加し、非帰母純利益は4.3億元で、前年同期比5.8%増加した。そのうち2021 Q 4は11.6億元の売上高を実現し、前年同期比14.5%増加し、前月比47.9%増加した。帰母純利益は1億4000万元で、前年同期比15.8%減少し、前月比6.3%増加し、非帰母純利益は1億1000万元減少し、前年同期比18.9%減少し、前月比15.2%増加した。
事件公告:会社は奇瑞科技子会社の瑞智聯能と提携して浙江万達自動車部品会社が保有する万達会社の65%の株式を買収し、そのうち会社は自己資金2.0億元で45%の株式(8631万株に対応)を買収し、瑞智聯能は0.9億元を出資して20%の株式(3836万株に対応)を買収した。今回の買収が完了すると、会社は万達会社の第一大株主になります。万達会社の取締役会は5人の取締役で構成され、そのうち会社は3人の取締役を指名する権利があり、半分以上の人数で、瑞智聯能と万達部品はそれぞれ1人の取締役を指名する権利があります。
分析判断：
収入は単四半期の新高電気制御を記録し、成長を加速させた。
同社の2021年の売上高は34.9億元に達し、前年同期比+14.8%で、そのうち2021 Q 4の売上高は11.6億元で、前年同期比+14.5%で、前月比+47.9%で、単季新高を記録した。このうち主な業務(自動車部品)は2021年の売上高が34.2億元で、前年同期比+18.1%増で、主にスマート電気制御業務の増加から利益を得ている。その他の業務(技術開発費)の2021年の売上高は0.8億元で、前年同期比-49.7%増で、技術開発費は新プロジェクトの増加(定点プロジェクト160項目増加、全ライフサイクル貢献収入は110億元を超え、年平均貢献は25億元近く)に伴って増加すべきだと判断した。しかし、前年同期比の下落は収入時点の確認の影響で、今年に延期される見通しだ。
具体的には、
1）知能電気制御：EPBは成長を加速し、ライン制御ブレーキは着実に坂を登る。同社の2021年のスマート電気制御業務の売上高は12.7億元で、前年同期+65.4%で、そのうち販売量/単価はそれぞれ前年同期+57.2%/+5.2%で、価格の上昇は主に新製品と新プロジェクトの量産から利益を得ている。製品別に見ると、2021年のEPB収入は12+億元で、前年同期比+60.3%と予想され、対応販売台数は120万セットを超える見込みで、新しい顧客と新しいプロジェクトの放量に伴い、EPB市の占有率は加速的に向上し、持続的に高い増加が期待されている。工信部が発表したデータによると、同社のオンライン制御ブレーキ製品はすでに奇瑞瑞虎8、江鈴Reynolds Gseなどの車種を組み合わせ始め、2021年の販売台数は約2万セット、貢献収入は3500+万元と予想されている。
2）機械ブレーキ：短期間の圧力を軽量化し、ディスクブレーキは下流の需要に従って暖かさを回復する。同社の2021年の機械ブレーキ業務の売上高は21.0億元で、前年同期比+1.1%で、軽量化業務は汎用北米のコア不足で圧力を受け、ディスクブレーキは奇瑞、吉利などの顧客の需要が回復するにつれて小幅に増加すると予想している。今年の軽量化事業は、ゼネラルモーターズ北米などの主要顧客の修復に伴って回復する見込みで、ディスクブレーキは新プロジェクトの助力で急速な成長が期待されている。
新プロジェクトの持続的な増加に伴い、会社は積極的に生産能力の配置を改善し、今年は30万セット/年WCBSアセンブリ生産ライン+30万セット/年ESC 620組立生産ライン+50万セット/年EPBクランプ組立生産ライン+60万セット/年WCBSバルブボディマシンプラス生産ラインなどを追加する予定で、その時WCBS、ESC、EPB生産能力は60万セット、50万セット、210万セットに達する。
電気制御粗利率の逆勢向上研究開発が著しく増加
同社の2021年全体の粗利益率は24.2%で、前年同期比-2.3 pctで、そのうち主な業務の粗利益率は23.0%で、前年同期比-1.5 pctで、単四半期に見ると、2021 Q 4の粗利益率は22.2%で、前年同期-2.8 pct、環比-2.4 pctで、同環比の下落はアルミニウム、銅箔などの主要原材料の値上げの影響を受ける一方で、製品構造の変化の影響を受けて、高毛金利の軽量化業務と技術開発費の割合は低下していると判断した。インテリジェントな電気制御業務の粗利率は1.0 pctから24.4%に上昇した。
費用面では、2021 Q 4の研究開発費用は0.9億元で、前年同期比+38.2%、前月比+70.9%で、対応する研究開発費用率は8.1%で、前年同期+1.4 pct、前月比+1.1 pctで、2021年の年間研究開発費用は2.4億元で、対応する研究開発費用率は6.8%で、前年同期+1.1 pctで、研究開発費用の増加はスマート電気制御の研究開発投入が増加したため、後続の開花結果を待っている。2021年の販売費用率、管理費用率、財務費用率はそれぞれ0.8%、2.3%、-0.3%に達し、それぞれ前年同期比-0.1 pct、-0.3 pct、+0.1 pctであった。粗利率の下落と費用率の増加の影響を受けたが、政府補助などのその他の収益は増加し、2021年の純金利は15.1%で、前年同期比-1.1 pctだった。
ステアリングレイアウト着地インライン制御シャーシ
レイアウトに移行し、統合の効果を待つ。会社は2.0億元を投資して万達会社の45%の株式を買収し、今回の買収が完了した後、会社は万達会社の第一大株主となった。万達会社の取締役会は5人の取締役から構成され、そのうち会社は3人の取締役を指名する権利があり、瑞智聯能と万達部品はそれぞれ1人の取締役を指名する権利がある。
万達会社は主に各種のステアリングホイール、ステアリングコラムシリーズの製品を生産して、主な取引先はドイツフォルクスワーゲン、上汽通用五菱、奇瑞、吉利などを含んで、2021年前11月に営業収入が7.5億元で、純利益が0.2億元で、2016年以前の財務データを参考にして、万達会社の純金利は7%-10%で、私達は会社の整合協同の下で、万達会社の純金利は10%以上に上昇する見込みだ。
剣指線制御シャーシ、線制御ブレーキ国産代替加速。今回の買収は、自動車のシャーシ分野での会社の配置を改善し、自動車安全システム分野での製品ライン(ブレーキ+ステアリング)を豊富にし、改善し、その後、分布式駆動とサスペンションを徐々に改善し、最終的にはライン制御シャーシのサプライヤーとなり、千億の市場を掘り起こし、世界の自動車部品の百強を指す。インテリジェント電動駆動ライン制御ブレーキEHB浸透率の加速向上、ESP量産経験に基づき、One-Box製品WCBS(集積式ライン制御ブレーキシステム)を開発し、性能面では現在の主流Two-Box製品より優れ、博世ESPのコア不足の窓口期間をしっかりと押さえ、2021年にライン制御ブレーキの新たなポイント増加項目数は11個に達し、今年は引き続き多くのプロジェクトと顧客を突破する予定である。同時に、会社は業界の趨勢に追随して、ブレーキ冗長機能を備えたライン制御ブレーキシステムWCBS 2の開発を開始した。0、電子機械ブレーキ（EMB）の予備研究を行い、国産代替が加速した。
投資アドバイス
会社の取引先と製品構造の二重アップグレードは、EPBとライン制御ブレーキなどの知能電気制御業務の浸透率の向上から短期的に利益を得ており、中長期ライン制御シャーシは著しい増量に貢献する見込みである。コア不足、疫病及び原材料の値上げの影響を考慮し、利益予測の調整:現在、買収への転換はまだ正式に完了していない。合併の影響はしばらく考慮しない。会社の22-23年の売上高は49.7/62.2億元から49.0/64.2億元に調整され、帰母純利益は7.7/9.9から7.3/9.7億元に調整され、EPSは1.89/2.43元から1.78/2.39元に調整され、2024年の売上高と帰母純利益はそれぞれ83.3/13.3億元で、EPSは3.26元である。2021年4月8日の59.41元/株の終値に対応し、PEはそれぞれ33/25/18倍だった。会社の将来の成長性やラインコントロールブレーキなどの新業務の突破を考慮し、「購入」格付けを維持する。
リスクのヒント
原材料の価格が上がる。お客様の開拓は予想に及ばない。コア欠乏の影響は予想を超えた。買収が予想以上に進んでいる。
