\u3000\u30 China High-Speed Railway Technology Co.Ltd(000008) 95 Henan Shuanghui Investment & Development Co.Ltd(000895) )
核心観点:屠殺業の強者は恒強で、肉製品の発展空間は広い。
核心ロジック一:屠殺業の強者は恒強で、会社の規模業界がリードしており、十分な受益集中度を向上させる
(1)トップ企業の割合が低く、業界集中度の向上潜在力が大きい。中国の屠殺業界のトップ企業の市場占有率は米国、デンマークなどの先進国より大幅に低く、今後、市場集中度の向上に率先して利益を得るだろう。(2)会社は現在、中国最大の屠殺企業であり、生豚の屠殺能力は着実に向上している。2020年の双匯生鮮冷凍品の収入規模は2位企業の2倍以上に達し、屠殺業界を大幅にリードしている。生鮮冷凍品の粗利率は同業より大幅に高く、競争力は絶えず向上している。(3)全国化の配置が完成し、屠殺基地が全国に広がっている。現在、会社はすでに全国で屠殺生産能力2300万頭を設立し、生産能力規模は全国でリードしており、生豚の屠殺業務の拡張を迅速に引き受けることができる。
核心論理二:製品構造の持続的なアップグレード、低温肉製品市場の広大さ
(1)会社の低温肉製品のシェアは依然として上昇の余地がある。双匯低温肉製品の市場占有率は15%前後で、市場シェアは後10位の競争相手の総和を超え、米国CR 5市の占有率は38.67%で、業界の集中度は依然として上昇の余地がある。(2)高温製品が市場をリードし、地位が安定している。高温肉製品のうち、双匯は63%の市占率でリードし、リードしている。(3)新製品の開発を継続し、市場競争力を向上させる。双匯は比較的に強い研究開発能力を持って、現在すでに1000個以上の製品を開発して、毎年の新製品の販売量は販売量の10%を上回っています。
核心ロジック3:2021年の在庫は業績を牽引し、将来の在庫管理は業績回復に有利であり、豚肉価格の下落による在庫損失は21年の業績不振の主な原因である。(1)2020年10月に豚肉の価格が頂点に達し、2021年に豚肉の価格が大幅に下落し、在庫が大きくなり、利益の実現を牽引する。(2)原材料減損引当金及び完成品の出庫実績は2021年の業績を牽引する。2021年に豚肉の価格が大幅に下落したため、在庫原材料は減価償却準備を余儀なくされ、同時に製品の出庫過程で発生した損失は当期損益に計上される。(3)2021年に会社は転がり出庫を通じて完成品の在庫損失を消化する。2021年末、会社の完成品在庫は36.37億元で、前年同期比-33.9%で、完成品在庫は徐々に縮小している。(4)同社2021 Q 4はロテックスの輸入肉の調達を大幅に削減し、在庫圧力を緩和した。
核心ロジック4:上流に養殖業務を拡張し、上下流一体化会社が2020年に株式を発行することをさらに強化し、肉鶏産業化と生豚養殖プロジェクトに資金を募る。上記の養殖プロジェクトは会社の肉製品原料コストに対する制御力をさらに強化し、上流養殖から下流肉製品加工までの全産業チェーンの配置を実現し、各業務プレートの協同能力を強化する。
投資アドバイス
現在の株価は22-24年のPEが16/14/13倍に対応している。将来、生豚の生産集中度が向上し、豚肉の価格が低迷する局面が改善され、会社の屠殺業務の高稼働率が維持され、生鮮製品の収入が回復する見込みだ。肉製品事業は良好な成長性を維持し、「推薦」の格付けを維持する。
リスクのヒント
屠殺業務の粗金利の下落は予想を超え、肉製品業務の発展は予想に及ばず、食品安全問題などである。
