\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 893 Aecc Aviation Power Co Ltd(600893) )
2021年の売上高は前年同期比+19.10%増、2022年の利益の曲がり角は可能
同社は2021年の年報を発表し、期間内に341.02億元の売上高を実現し、前年同期比+19.10%で、そのうち、航空エンジンと派生製品業務の収入は318.85億元で、前年同期比+21.87%だった。利益端:2021年に会社の帰母純利益は11.88億元で、前年同期比+3.63%だった。期間内に会社の製品構造が調整され、新製品の割合が増加した影響で、期間内の会社の販売粗金利は12.49%で、前年同期-2.48 pcts、販売純金利は3.61%で、前年同期-0.46 pctsだった。
期間費用の方面:期間内に販売費用が4.84億元発生し、前年同期+59.93%で、主にアフターサービス保障任務が増加し、販売サービス費が増加した。管理費用は18.84億元で、前年同期比+12.43%で、主に社会保障の減免が減少し、従業員の報酬が増加した。研究開発費用は4億7300万元で、前年同期比+5.77%で、主に自己調達プロジェクトの研究開発任務が増加した。財務費用は0.73億元で、前年同期比-76.11%で、主に会社が顧客の前払金を受け取って増加し、キャッシュフローに余裕があり、利息収入が増加し、利息支出が減少した。
2021年に一部の新型エンジンの放量納入の初期に、新製品の成熟度と品質安定性の成熟製品に差があり、営業コストの増加と販売メンテナンス費用の増加をもたらす核心要素であると考えています。新型番の製品が徐々に成熟放量期に入るにつれて、その良品率と信頼性は次第に向上する(例えば製品の修理が減少し、外場保障の需要が低下するなど)、会社の営業コストと販売費用率は改善される見込みで、同時に新製品の坂を登った後の規模効果の下で境界コストが低下する(固定コストの分担減少と製造のアップグレードによる可変コストの低下を含む)。会社の利益能力は放量に基づいているか、持続的な改善の軌道に入るだろう。
契約負債+675.35%、前払金+446.79%、製品納入またはスピードアップを迎える
貸借対照端:期末会社の契約負債は217.52億元に達し、前期末金額より675.34%増加した。主な原因は顧客の前払金の増加である。同時に、期末会社の前払金は27.53億元に達し、前期末の金額より446.79%増加した。主な原因は関連部門の契約前払金を支払うことである。全業界のキャッシュフロー状況は、曲がり角、在庫回転率などの各経営指標が全面的に向上するかもしれない。
中国軍用三代主戦型エンジンの唯一のサプライヤー、「十四五」下流需要の向上は会社の業績の増加を推進する
会社は中国で唯一ターボジェット、ターボファン、ターボシャフト、ターボプロペラ、ピストンの全種類の軍航エンジンを生産製造する企業であり、3世代の主戦機型エンジンの中国唯一のサプライヤーであり、既存の量産型番の需要から十分に利益を得ることができる。「十四五」期間中に殲15、殲16に代表される主力戦闘機や大量の需要が存在し、航空エンジンの前装市場を高景気段階に駆動したと考えられている。
飛躍的な武器装備の需要が緊迫しており、新型Pipelineは中遠期に絶えず確認され、業績の釈放を駆動する見込みだ。
中国の4世代殲撃機に使用されるエンジンは米国と比較して世代差があり、AL-31とF 110に代表される第3世代エンジン(推重比約7~8)の納入後15~20年以内にAL-41とF 119に代表される第4世代エンジン(推重比約10)が相次いで発売された。中国の第3世代エンジン「太行」は2005年に発売され、自主研究開発実験品台の成熟、製造技術の蓄積の恩恵を受け、中国の第4世代タービンエンジンは20232025年に量産段階に入る見込みだと考えている。
会社の公告によると、同社は現在、4世代機と大型輸送機のタービンエンジンの開発能力と5世代機の予備研究能力を備えており、航空エンジンの製造、総装備、試運転の完全な科学研究生産能力を備えている。われわれは、「第14次5カ年計画」の国防装備の飛躍的な発展需要は持続的に向上し、第4、5世代エンジンは中国の武器装備の発展需要に合致し、開発の進度はさらに加速する見込みであり、ロット産後の会社の業績は急速に向上する見込みだと考えている。
エンジンの在庫が持続的に上昇し、修理市場の空間を開き、会社の利益がさらに厚くなるか
私たちは、2つの大きな要素の恩恵を受けて、航空エンジンの後端修理市場の容量は次第に向上すると考えています:(1)飛躍的な武器装備の需要の上昇による在庫飛行機の総量の向上、後端修理市場の容量の向上に対応します;(2)実戦訓練システムがさらに深化し、飛行強度と動作難易度が増大し、メンテナンス時間が短縮された。
公告によると、同社は2018年1月に修理能力の拡大建設プロジェクトを調整し、既存の航空エンジンの修理能力を統合することによって、既存の生産配置を調整し、一部の肝心な設備を補充し、総組立修理工場、試運転工場を新設し、相対的に独立し、完全なタービンエンジン大修理分工場を形成した。そのため、バックエンドエンジンのメンテナンス市場が徐々に増加するにつれて、会社はメンテナンス業務、エンジン部品の販売などの高付加価値業務に対応してさらなる放量を実現する見込みだと考えています。利益予測:以上のように、当社は中国の主戦機型エンジンのトップサプライヤーとして、製品の納品のスピードアップにあると考えています。
既存モデルの需要放量、未来モデルpipeline、後端修理市場が着実に増加する段階で、会社の短中長期はいずれも良好な発展傾向を備えている。当期の収入端の高景気成長と新製品の定着はさらに注目に値する。会社の制品の构造が调整するため、新制品の割合は増加して、私达は会社の20222023年の帰母の纯利益を18.21/22.41亿元から16.08/21.91亿元に调整して、2024年の帰母の纯利益は27.12亿元で、PEに対応して69.38/53.36/41.15 xで、”买い取り”の格付けを维持します。
リスクヒント:供給関連リスク、顧客注文リスク、新モデルの発売が予想に及ばないリスクなど。
