\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 606 Ningbo Orient Wires & Cables Co.Ltd(603606) )
投資のポイント
会社は1998年に設立され、陸ケーブルは起業し、2005年から海ケーブル技術は力を出し、中国市場の空白を埋め、国外の技術独占を打破し、2014年に上海証券取引所に上場した。海上の風力発電による装備奪取の恩恵を受けて、2018年からケーブル業務が爆発し、駆動会社の量が上昇し、2019年からケーブル市の占有率が Jiangsu Zhongtian Technology Co.Ltd(600522) を超えて首位を占め、トップの地位が安定している。20182021年、会社の売上高の複合増加速度は37.91%に達し、2021年のケーブル+海工収入の割合は初めて50%を超え、未来の海陸は一斉に前進し、両擎で駆動する。
海上風力発電は14、5の良質な成長コースであり、14、5の新たな設備は50 GWを超える見込みである。陸風に比べて、海風の優位性が著しい。1)海上風資源が豊富で、開発潜在力が大きく、沿海各省は次々と海風の発展を支持し、計画によると50 GWを超える見込みで、20222025年にCAGRは36%に達した。2)海風の利用時間数が高く、大型化に伴い、コストが下がり、平価プロジェクトが現れ、資本金IRRが6%以上に達し、広東、福建、江蘇省浙江省上海は2022年に平価を実現する見込みで、その他の沿海省は2023年に平価を実現する見込みである。3)海風切断と乱流強度が小さく,発電がより安定し,負荷中心に近づき,エネルギー貯蔵を強制的に配置する必要がなく,初期投資を低減した。以上の優位性は海上風力発電の十四五高成長性をロックする。
深遠海+大型化の傾向でケーブル単位の価値量が上昇し、2025年の市場規模は約375億ドルと予想されている。中国はすでにネット上の海上風力発電の多くは近海プロジェクトであり、平均離岸距離は25-30 kmであり、ヨーロッパの経験を参考にして、十四五海風離岸化は大勢の傾向であり、平均離岸距離は40-50 kmに達する見込みである。送出ケーブルは現在主流の220 kV交流から500 kV交、直流にアップグレードされ、単位価値量は著しく向上し、そのうち500 kV三芯交流送出ケーブルの単キロ価値は約220 kV大断面ケーブルの2倍になる。また、66 kV集電ケーブルの応用は、ファンと風場の大型化に伴い、プロジェクト全体をより経済的にし、その単一キロワット価値量は約35 kVの2倍になる。2025年には海風搭載機に対応するケーブル市場の需要(集電+送出+敷設)が約375億元、20222025年にはCAGRが46%に達すると予想されている。
ケーブルの競争構造は安定しており、トップ市場シェアは安定して上昇する見込みである: Ningbo Orient Wires & Cables Co.Ltd(603606) と Jiangsu Zhongtian Technology Co.Ltd(600522) はケーブルの二重寡頭であり、CR 2は60%を超えている。海風の離岸化+大型化に伴い、ケーブル電圧等級の上昇と単一のケーブル長の増加はいずれもケーブル企業に対してより高い要求を提出し、頭部企業の高電圧等級ケーブル技術はいずれも早期のモデルプロジェクトを通じて突破したもので、二線企業はすでに最適な乗車タイミングを逃し、現在220 kV以下の電圧等級のケーブル生産能力しか備えていない。また、ケーブルの拡産周期が長く、建設だけで2-3年かかり、短期的には解放しにくい。トップは技術と生産能力の優位性で市場シェアを拡大する見込みだ。
ハイエンド技術備蓄は率先して産業化し、規模効果と先進生産能力の構築コストの優位性:会社のケーブル技術の蓄積が深く、ハイエンド製品への浸透過程で産業化速度が業界をリードしている。1)500 kV単芯及び三芯交流ケーブルソフトコネクタ技術の応用はいずれも業界内で初めてで、大長交流ケーブルコア技術の難題を攻略した。2)中国は最も早く海洋臍帯ケーブル技術を掌握し、産業化を実現し、自主的に国産化された初の大長海洋臍帯ケーブルを2018年に順調に交付した。海洋臍帯ケーブルはカスタマイズされた製品で、毛利率は海底ケーブルより高く、2021年以来深海の石油・ガス分野の注文が加速し、単一の注文金額が大幅に上昇した。3)業界内の唯一の2つは高圧直流ケーブルの運行業績を持ち、超高圧柔直の研究開発実力と進度がリードしており、深海の傾向の下で産業化が加速する。東部(北仑)基地と南部(阳江)基地の一期の先进的な生产能力は22 Q 1と23 H 1で生产と釈放され、一方で、规模効果でコストを下げることが期待されている。一方、高電圧等級は大断面積を意味し、生産難易度と時間が大幅に向上し、先進的な生産能力が生産効率を向上させ、コストをよりよくコントロールすることができる。平価の推進に伴い、ケーブルの粗利率は次第に業界の合理的なレベルに戻り、会社はコストの優位性によって、粗利率は二線より5%以上高いことが期待されている。
利益予測と投資格付け:20222023/2024年の帰母純利益はそれぞれ13.94/19.41/25.11億元で、前年同期より+17%/39%/29%、EPS 2だった。03/2.82/3.65元で、PE 23/17/13倍に対応しています。会社が置かれている業界の景気の上昇を考慮して、会社はケーブルのリーダーとして、市場シェアは安定して上昇する見込みで、売上高と業績は急速に成長する見込みで、私たちは会社の長期的な発展を見て、初めてカバーして、「購入」の格付けを与えます。
リスクのヒント:十四五海風装機規模は予想に及ばない。競争の激化は市場シェアの収縮を招いた。平価、原材料の値上げによる利益の下落など
