西暦株式( Yonggao Co.Ltd(002641) )
投資のポイント
事件1:西暦株式は21年の年報を発表した。会社の年間売上高は88.8億元で、前年同期比+26.2%だった。帰母純利益は5.8億元で、前年同期-25.0%だった。非帰母純利益は5.4億元で、前年同期比-25.5%だった。第4四半期の売上高は25.1億ドルで、前年同期比+10.0%だった。帰母純利益は2.2億元で、前年同期比-6.4%だった。非帰母純利益は2.0億元で、前年同期比-6.6%だった。
事件2:会社公告ホールディングス子会社の紀元 Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) は新三板に看板を掲げることを申請し、21年度の紀元 Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) は売上高と純利益6.6/0.2億ドルを実現する。持株子会社は改制して看板を申請して有利に会社 Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) 業務融資ルートを広げ、業務発展を加速させる。
収入端:生産能力の持続的な放出+ルートの拡張が加速し、収入の増加と革新が高く、市の占有率は着実に向上している。四半期別に見ると、21 Q 1-Q 4社の単四半期の売上高の伸び率は+86.6%/+21.2%/+24.0%/+10.0%だった。年間会社のプラスチック管材収入は77.6億元で、前年同期比+24.3%だった。売上高は72.9万トンで、前年同期比+12.6%だった。単価は1.0万元/トンで、前年同期比+11.2%だった。21年末現在、会社のプラスチックパイプの生産能力は100万トン余りで、20年末より約20万トン増加し、生産販売規模は中国第2位で、現在A株の上場規模が最大のプラスチックパイプ企業である。中国プラスチック加工工業協会のデータによると、中国の21年間のプラスチックパイプ業界の生産量は1677万トンで、前年同期比+2.5%だった。管材市場がトップ企業に集中を加速させたおかげで、会社の生産能力は持続的に釈放され、同時に販売ネットワークの配置を積極的に改善し、中国の外一級ディーラーの数は20年の2300社余りから21年の2500社余りに上昇し、業界の市占有率(生産量で計算)は20年の4.0%から21年の4.4%に上昇した。ルート別に見ると、会社の販売と直販ルートは72.6/16.2億ドルの収入を実現し、前年同期比+29.1%/+14.8%だった。販売ルートの収入の向上は著しく、直販ルートはある程度不動産の大顧客のマイナスの影響を受けているが、全体的に安定した成長を実現している。
利益端:コストの変動は業績の短期的な圧力を受け、減価償却の妨害は本制御費の業績を下げないで長期的な傾向を釈放する。
粗金利では、21年に同社が販売した粗金利は18.8%で、前年同期比-6.8 pctだった。製品別に見ると、年間PVC、PE、PPR管材管件の粗利率は13.2%/22.3%/39.7%で、前年同期比-8.2 pct/-6.6 pct/-4.2 pctだった。粗利率の下落は主に報告期間内の主要原料価格の大幅な変動によるもので、Windデータによると、21 Q 3/21 Q 4華東地区のPVC(電石法)の平均価格は9652.6/9994.3元/トンで、前年同期より+46.1%/+28.1%だった。四半期別に見ると、21 Q 1-Q 4社の販売粗利率はそれぞれ20.0%/19.4%/17.1%/19.1%で、前年同期比-2.7 pct/-4.7 pct/-11.4 pct/-6.3 pctだった。Q 4粗利率は前月比で改善され、主に会社の製品の値上げがよく実行されていると考えています。
純金利と費用率では、21年に同社が販売純金利6.5%を実現し、前年同期比-4.4 pctだった。会社の年間費用率は10.9%で、前年同期比-1.5 pctだった。このうち、販売費用率、管理費用率(研究開発を含む)、財務費用率は3.4%/7.9%/-0.3%で、前年同期比-1.1 pct/-0.2 pct/-0.3 pctだった。経営規模の拡大が加速するにつれて、会社の費用端規模効果は持続的に現れている。報告期末までに、会社の恒大不動産に対する売掛金残高は4.8億元で、不良債権の計上割合は20%である。一部の減価償却の影響は22/23年にも現れると予想されていますが、会社の残りの不動産顧客はいずれも頭の資金力の強い企業であることを考慮して、恒大事件が会社に与える影響は短期的な妨害にすぎず、本制御費の持続的な業績釈放の長期的な傾向を変更しないと考えています。
投資提案:会社の短期利益は原料価格の変動と信用減損の影響を受けているが、中長期は市場開拓状況を重視している。会社はプラスチックパイプ業界のトップ企業として、生産能力の持続的な着実な拡張に加えて、販売ルートの沈下が加速し、工事、不動産業務の持続的な発展が期待され、同時に、コスト削減と効率の持続的な推進も後続の利益の釈放に堅固な保障を提供する。私たちは22-24年の帰母純利益が7.7/9.4/11.6億元(元の利益予測を維持)で、現在の株価PEがそれぞれ8/7/6倍で、「購入」格付けを維持すると予想しています。
リスクヒント:マクロ経済の下りリスク;基礎建設プロジェクトの成長率、スポンジ都市管網建設の推進は予想に達していない。原料価格の大幅な変動リスク;B端顧客売掛金リスク。
