\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 572 Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) )
2021年の収入が予告上限に達し、減価償却損失利益が短期的に圧迫されたため、「購入」格付けを維持する
2021年会社は売上高104.07億元(+24.59%)、帰母純利益1.23億元(-89.72%)、非帰母純利益0.32億元(-96.98%)を実現し、収入端の増速は予告上限に達し、利益端の下落が多いのは、高い割合で恒大信用減損損失を計上したためである。2021 Q 4会社の収入は31.63億元(-2.92%)、帰母純利益-7.26億元(-24.66%)、非帰母純利益-7.59億元(-263%)を差し引いた。疫病の影響を考慮して、オフラインの客流と店舗のリニューアルを繰り返し、利益予測を下げ、2024年の利益予測を新たに追加し、20222024年の帰母純利益は14.18/16.43/19.20億元(20222023元は15.63/18.64億元)で、EPSに対応するのは1.55/1.80/2.10元で、現在の株価はPEに対応するのは13.1/11.3/9.7倍で、内部管理の最適化賦能販売システムをよく見て、戦略全体が着地して客単価を高め、「購入」の格付けを維持している。
分割収入:たんすの成長が加速し、工事ルートが収縮して戸棚の成長率が減速し、組み立てルートが目立った。
(1)分割製品:2021年にクローゼット/戸棚/木戸収入はそれぞれ23.4%/17.3%/56.9%増加した。このうち、タンス客の単価の上昇は絶えず現金化され、前年同期比9.6%増の14491元/単となった。同時に2021年9月に康純板の取引先と注文の割合はすでに9割近くを占めて、板材のアップグレードは次第に完成します。戸棚は2021 H 2工事ルートの収縮の影響で伸び率が鈍化し、2021 H 2収入は前年同期比10.3%減少した。木戸は引き続き高く成長している。(2)ルートの分割:2021年の販売ルートの収入は83.6億元(+27.4%)、プロジェクトルートの収入は16.04億元(+6.64%)で、私たちの試算によると、2021 Q 4プロジェクトルートの収入は約43%下落し、主に不動産市場の下落と会社と重要な不動産取引先との協力が終了したことに由来している。2021年の内装/家装ルート(会社のディーラー協力組立企業+会社直結組立企業)の収入は5.29億元で、前年同期比613%増加し、目立った。
原材料価格の上昇+費用の投入が増大し、利益能力が短期的に圧迫される
2021年の会社の粗利率は33.2%(-3.4%)、2020 Q 4の粗利率は28.8%(-5.5%)で、粗利率の下落は明らかな主因:(1)原材料価格の上昇は上昇したが、製品の販売価格は同期して調整しなかった。（2）会社の製品SKUが短期間で大幅に増加したほか、直営組立とミラノの運営などの要因が重なって生産性が低下した。2021年の会社の純金利は1.18%(-13.10%)で、そのうち2021 Q 4の純金利は-22.96%(-38.16 pct)で、信用減損の影響を除けば、2021年の還元口径の純金利は9.91%(-4.36 pct)で、粗金利の下落と費用率の上昇を背景に、利益能力は短期的に圧迫されている。
リスクヒント:業界の需要が回復し、新しい業務の開拓が予想に及ばず、製品の価格調整が予想に及ばない。
