\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 572 Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) )
業績評価
4月11日に同社は2021年報を発表し、2021年に同社の売上高は104.1億元で、前年同期比+24.6%だった。帰母純利益は前年同期比-89.7%から1.2億元(恒大計9億1000万元の減額の影響を除いた後、前年同期比-15.7%)だった。このうち4 Qの売上高は前年同期比-2.9%で、帰母純利益(減価償却の影響を除く)は前年同期-63.0%だった。2021年の配当案は10株当たり6元(税込)を支給する。
経営分析
4 Q収入の低下の主な原因は恒大業務を取り除くことである:ルート別に見ると、会社の21年の販売/大口/直営ルートの売上高はそれぞれ前年同期比+28.0%/+6.6%/+36.9%から83.6/16.0/3.4億元に達し、そのうち完成ルートの収入は5.3億元で、開拓は順調である。4 Q収入の下落の主な原因は恒大業務を取り除くことであり、4 Q大口ルートの売上高は前年同期比-42.5%から4.4億元に達したが、小売ルート(直営+販売)は基数が大きいため7.1%にやや減速した。製品別に見ると、21年の衣料品/戸棚/木はそれぞれ前年同期比+23.4%/+17.3%/+56.9%で、そのうち衣料品の増加は客単価の上昇(前年同期+9.6%)に頼って駆動されたほか、バッグ、組立などの新しいルートの開拓も重要な駆動要素である。また、店舗数を見ると、2021年の衣裳/戸棚/木( Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) ++華鶴)の店舗数はそれぞれ11/14/217店増加し、そのうち衣裳戸棚の店舗数は2四半期連続の純閉店を経験した後、4 Qは32店純オープンし、全体的に会社の調整最適化効果が徐々に体現されている。
4 Q粗利率は圧力を受けて、22年は徐々に修復する見込みです:会社の21年の粗利率は前年同期比-3.4 pctから33.2%で、そのうち4 Qの粗利率は前年同期-5.5 pctから28.8%で、主に下半期の原材料価格が上昇して、会社が値上げしていないことによってSKUが短期的に大幅に増加して生産効率が低下しました。同社は22年に一部の製品の値上げと生産端の効率が向上することを考慮し、22年の利益能力が徐々に修復される見通しだ。費用率については、21年の会社全体の期間費用率は前年同期+0.8 pctから20.2%、4 Q期間費用率+5.3 pctから19.9%で、そのうち4 Q販売費用率は前年同期+3.5 pctから10.1%、管理費用率(研究開発を含む)は前年同期+1.2 pctから8.9%だった。
21年下半期、会社は元欧派箪笥責任者の楊鑫総を導入し、就任後、会社の製品力の遅れ、新ルートの開拓の遅れ、ディーラーの賦能管理の欠如など、会社の発展を制約する核心問題を解決し、管理層と執行人員に対して大々的な深層調整を行い、全体の執行力が保証された。現在、会社の製品、ルートの賦能などの多方面の改善は明らかで、“全体のカスタマイズ”戦略と多くの調整が同時に推進する情況の下で、会社の業績は四半期ごとにスピードアップする見込みがある。
収益予測と投資提案
20222024年のEPSは1.51元/1.88元/2.28元と予想され、現在の株価はPEに対応してそれぞれ13、11、9倍となり、「購入」格付けを維持している。
リスクのヒント
中国の疫病は繰り返している。業界競争が激化する。整装ルートの開拓は予想に及ばない。
