Shanxi Xinghuacun Fen Wine Factory Co.Ltd(600809) 21年無事終了、22 Q 1開門紅を実現

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21年は無事に休職し、22 Q 1は開門紅を実現した。会社は21年の主要財務データと22 Q 1の経営状況を発表し、21年の売上高は199.7億元(yoy+42.8%)、帰母純利益は53.1億元(yoy+72.6%)である。22 Q 1の売上高は約105億元(yoy+43%)、帰母純利益は約37億元(yoy+70%)で、開門紅を実現した。

青花汾酒は高成長し、製品構造は持続的にアップグレードされている。21年、同社の売上高は高成長を実現し、品目を分割する:1)青花汾は60%以上の成長を実現すると予想され、汾酒の品目に占める割合は35%以上で、そのうち青30復興版は製品構造のアップグレードをリードし、青20は高価格の予想より約2倍の成長を実現した。2)老白汾とパナマは腰部製品として、安定して拡容している。3)ガラスベン下流の需要が旺盛で、会社は出荷価格を引き上げ、年間で高い成長率を実現し、ベン酒類の比重の約30%を占めている。会社の製品構造のアップグレードは明らかで、利益能力の向上を推進している。22 Q 1、同社の主要品目は引き続き高成長傾向を続けると予想され、青花汾は同社が青30復興版の普及に力を入れた後、成長率は60%以上と予想され、高成長を実現した。会社は老白汾とパナマの全国化を推進し、成長率が高いと予想されている。ガラス汾の能動制御量は値下がりし、安定した成長を実現する見通しだ。

構造のアップグレード費用が薄くなり、利益能力が持続的に向上している。21年、会社の営業利益率は35.20%(yoy+4.93 pct)、帰母純金利は26.61%(yoy+4.60 pct)で、利益能力の向上は明らかである。主に製品構造のアップグレードによる粗利率の引き上げ、売上高規模の拡大による販売費用と管理費用の償却の恩恵を受ける見通しだ。22 Q 1社の帰母純金利は約35.24%(yoy+5.48 pct)で、利益能力は上昇傾向を維持している。

ルートは業績の伸び率を支えることが期待され、汾酒の復興ボーナスを期待している。境界上、青30復興版、青20の現在の卸売価格はそれぞれ830元と375元前後で、環比は安定している。ここ数年来、会社の業績は持続的に急速に増加し、ルートに高い毛利レベルを与え、ルートの勢いが強く、中短期の業績の成長率を支えることが期待されている。地域別に見ると、会社は全国化のプロセスを強化し、珠江デルタ、長江デルタなどの経済発達地区に焦点を当て、重要な増量に貢献する見込みだ。製品の構造上、青30復興版、青40中国龍が上場した後、汾酒ブランドの位置づけはさらに上昇し、腰部製品の成長を牽引した。新理事長の袁総就任後、会社の改革プロセスと経営管理の改善を推進することが期待され、汾酒の復興配当と長期利益の成長空間をよく見ている。

売上高と粗金利を引き下げ、21-23年の1株当たり利益はそれぞれ4.36、6.32、8.14元(元21-23年の予測は4.73/6.34/8.18元)と予測した。前回の評価方式を維持すると、会社の22年のPE 30倍、25%の評価割増額を与え、22年のPE 38倍、目標価格240.16元に対応し、購入格付けを維持することができる。

リスク提示:改革は予想を下回り、消費需要が予想に及ばない、食品安全事件のリスク。

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