\u3000\u30 Shaanxi Zhongtian Rocket Technology Co.Ltd(003009) 79 Huali Industrial Group Company Limited(300979) )
投資のポイント
業績要旨:会社は2021年の業績を発表し、21年の売上高は174.7億元で、前年同期比25.4%(為替レートの変動の影響を除いて、前年同期比34.1%増加)増加し、帰母純利益は27.7億元で、前年同期比47.3%(為替レートの影響を除いて前年同期比57.6%増加)増加した。このうちQ 4の売上高/帰母純利益はそれぞれ48.4億元/7.7億元で、前年同期比33.5%/37.4%増加し、伸び率は回復した。
粗利率は前年同期比で上昇し、料金コントロールは引き続き最適化されている。21年の粗利率は27.2%で、前年同期比3.4 pp上昇し、主に生産能力拡張後の規模効果の向上、顧客と製品構造の最適化の牽引である。四半期別に見ると、21年のQ 1/Q 2/Q 3/Q 4の粗利率はそれぞれ29.3%/28.1%/26.5%/25.6%で、Q 3の粗利率のループ比下落は主にベトナムの疫病の影響を受け、Q 4は通関費用からコストに調整された。品目別では、スポーツカジュアルシューズ/アウトドアシューズ/スポーツサンダルスリッパおよびその他の毛利率はそれぞれ28.9%(+3.4 pp)/18.7%(+1.5 pp)/0.5%(+4.9 pp)であった。費用率は、21年間の総費用率が5.4%(-1.3 pp)に達し、そのうち販売費用率/管理費用率/財務費用率/研究開発費用率はそれぞれ0.4%(-1 pp)/3.9%(-0.3 pp)/-0.3%(-0.7 pp)/+1.3%(-0.2 pp)であった。粗利率の上昇と費用率の低下の恩恵を受け、会社の純金利は前年同期比2.4 ppから15.8%に上昇した。
スポーツレジャーは成長の主力であり、核心顧客の成長が目立っている。製品別に見ると、21年の会社のスポーツカジュアルシューズ/アウトドアシューズ/スポーツサンダルおよびその他/その他の業務はそれぞれ142.2億元(+25.9%)/15.8億元(+6.2%)/16.4億元(+46.6%)/0.4億元(-2.7%)に貢献し、売上高はそれぞれ81.4%/9.1%/9.4%/0.2%で、主な業務のスポーツカジュアルシューズは引き続き高い成長を続け、総売上高の増加に82.7%貢献した。地域別では、米国/欧州/その他の地域がそれぞれ152億元(+24.5%)/20.5億元(+27.1%)/1.9億元(+160.3%)に貢献し、売上高の割合はそれぞれ87%/11.7%/1.1%だった。21年前の5大顧客の売上高は160.1億元で、総売上高に占める割合は91.7%に達し、そのうちNike/Deckers/VF/Pama/UAはそれぞれ61.8億元(+44%)/37.6億(+58%)/32.1億元(+13%)/18.9億元(+26%)/9.6億元(+45%)、売上高に占める割合はそれぞれ35.4%/21.5%/10.8%/5.5%だった。コア顧客の受注が旺盛であるほか、同社の新規顧客Asics、Onrunning、New Balanceなどの受注も量産出荷されており、今後は業績の持続的な成長に新たな原動力を貢献する。
生産能力は拡大し続け、世界第2位のスニーカーメーカーとなった。世界のスニーカー消費需要が強い背景の下で、会社は顧客の需要の変化に応えるために生産能力を引き続き拡充している。21年、同社の3つの新工場はすでに生産を開始し、急速に生産能力の上昇を実現し、総生産能力は2.2億足に上昇し、前年同期比21.2%増加し、裕元グループに次ぐ世界第2位のスニーカーメーカーとなり、同時に生産能力利用率/生産販売率は95.9%(+5 pp)/100.6%(+1.3 pp)に達し、需要が旺盛である。会社は現在、生産能力の備蓄が十分で、22年にインドネシアの第1期工場も間もなく生産を開始すると予想され、将来の業績は生産能力の向上から持続的に利益を得るだろう。
収益予測と投資提案。同社は20222024年にEPSがそれぞれ3.01元、3.7元、4.46元で、対応PEがそれぞれ25倍、20倍、17倍になると予想している。会社がスニーカーを深く縛るという高成長性コースの競争障壁が著しいことを考慮し、会社に22年30倍の評価を与え、目標価格は90.3元で、初めて「購入」の格付けを与えた。
リスク提示:生産能力利用率が疫情の影響を受けて変動するリスク;新しいお客様の成長が予想に及ばないリスク;為替レート変動のリスク。
