\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 908 Comefly Outdoor Co.Ltd(603908) )
イベントの概要
2021年に会社の収入/帰母純利益/控除非帰母純利益はそれぞれ9.23/0.79/0.62億元で、前年同期比44%/71%/96%増加し、業績速報に合致した。非経は主に政府補助金423万元、財テク収益920万元、長期契約収益982万元、所得税影響額-564万元などである。21 Q 4収入/帰母純利益/控除非帰母純利益はそれぞれ1.99/0.07/0.004億元で、前年同期比51%/損益転換/損益転換、収入環比加速成長した。1株当たり現金配当金は0.9元で、配当率は76.35%、配当率は2%だった。同社は2022年度の財務予算報告書を発表し、22年の収入/純利益はそれぞれ12.8/1.2億元、前年同期比38.64%/52.64%増加し、粗利率は26.7%、前年同期比1.8 PCT上昇し、純金利は9.4%、前年同期比0.9 PCT上昇すると予想している。
分析判断：
外販の高騰は2年続いた。2021年の会社の外販収入は6.15億元で、前年同期比28%増加し、会社の20年の外販は29%増加し、外販はすでに2年間増加し続け、これまでの「大小の年」の法則を破った。21 Q 4の外販収入は0.97億元で、前年同期比22%増加し、前年同期比の伸び率は前月比18%/48%/12%上昇した。
ブランド業務:大牧は156%増加し、Q 4環比は加速した。2021年の国内販売収入は3.06億元で、前年同期比90%増加し、21 Q 4の国内販売収入は1億元で、前年同期比96%増加し、前月比で増加を加速させた(21 Q 3収入の増加率は88%)。分割によると、大牧(オンライン+団体購入)/小牧(直営+加盟)の収入はそれぞれ2.2/0.86億元、前年同期比156%/15%増加し、そのうち大牧オンライン/団体購入の収入はそれぞれ1.09/1.11億元、前年同期比126%/193%増加した。小牧直営/加盟収入はそれぞれ0.28/0.58億元で、前年同期比21%/12%増加した(直営店数/店効はそれぞれ25%/-3%から30店/93万元、加盟店数/店効はそれぞれ-21%/42%から196店/30万元増加した)。第1四半期に見ると、21 Q 4の大牧/小牧の収入の伸び率はそれぞれ0.78/0.22億元で、前年同期比172%/-1%増加し、大牧環比は加速的に増加した(21 Q 3の伸び率は118%)。
粗利率の低下は外販業務の影響を受け、大牧業務の粗利率は6 PCT上昇した。2021年の粗利率は24.83%で、前年同期比0.66 PCT減少し、主に外販の粗利率が低下し、21年の外販/ブランド業務の粗利率はそれぞれ20%/34%で、前年同期比3 PCT減少/1 PCT上昇した。外販の粗利率の低下は主に運賃、原材料の上昇、為替レートの影響を受けていると分析した。ブランド事業の分割を見ると、大牧/小牧の粗利率はそれぞれ32%/39%で、前年同期比6 PCT/1 PCT上昇した。21 Q 4の粗利率は26.52%で、前年同期比8.27 PCT、前月比1.34 PCT上昇した。
所得税率が6 PCT下がる。2021年の純金利は8.51%で、前年同期比1.36 PCT上昇し、主に費用率の低下、投資収益の増加、所得税率の低下から来ている。費用率を見ると、販売/管理/研究開発/財務費用率はそれぞれ5.8%/6.1%/2.8%/0.9%で、前年同期比0.4/0.3/0.6/0.5 PCT減少した。投資純収益/収入は2%で、前年同期比0.8 PCT上昇し、主に取引性金融資産収益の処理、子会社の配当配当収益および財テク収益から来た。21 Q 4の純金利は3.6%で、前年同期比6.3 PCT、前月比6.07 PCT上昇し、閑散期は利益を実現した。公正価値変動収益/収入は0%で、前年同期比1.1 PCT減少し、主に派生金融ツールによる公正価値変動収益が減少した。会社の21年の所得税率は16%で、前年同期より6 PCT下がった。当社は主に子会社がハイテク企業の認証を取得し、前期に確定していない繰延所得税資産を使用した控除可能な損失のためだと分析している。
投資アドバイス
短期的に見ると、(1)3月中下旬以降の疫病の拡散が深刻で、キャンプの需要がよく、大牧Q 1線は2倍以上の増加を維持していると推定されている。同社は新製品を引き続き発売し、22年にオックスフォード布を使用し、綿布の帳簿が黄色くなり、カビが発生する問題を解決した。(2)代行業務:注文が十分で、2022年には20-30%の成長率を維持する見込みだ。
中期的に見ると、会社は1月7日に募集プロジェクトの変更を公告し、小牧の開店プロジェクトを大牧の倉庫を拡大し、5年後に1.6万㎡から4.6万㎡、対応倉庫面積CAGR=24%に増やし、市場の自信を奮い立たせた。
長期的に見ると、現在の内/外販収入の割合は3:7で、将来の内販の割合は半分を超え、純金利を15%以上に改善する見込みだ。疫病がキャンプの浸透を加速させることを考慮して、202223年の収入を12.56/15.37億元から12.56/16.21億元に引き上げ、24年の収入を19.78億元に増やし、202223年の帰母純利益を1.25/1.6億元から1.25/1.71億元に引き上げ、24年の帰母純利益を2.17億元に増やし、EPSを1.88/2.4元から1.87/2.57元に調整し、24年のEPSを3.25元に引き上げ、2022年4月11日の終値は41.24元で22/16/13 Xに対応した。「購入」の格付けを維持します。標準同行SNOWPEAKの評価値に対して、 Comefly Outdoor Co.Ltd(603908) 22年のブランド業務30-45倍、代行20倍の目標時価総額30-37.9億元、目標価格45-56.8元を与える。
リスクのヒント
製品の反復は予想に及ばず、疫病の不確実性、キャンプ場の供給は予想に及ばず、システム的なリスクである。
