\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 572 Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) )
核心的な観点.
収入の伸び率は安定しており、利益率は下がっている。2021年、会社の営業収入は104.07億元で、前年同期比+24.6%だった。帰母純利益は1億2300万元で、前年同期比-89.7%だった。純利益の大幅な下落は主に本報告期間内に会社が未収恒大グループの金に対して単項資産の減価償却準備を計上し、合計9.09億元である。粗利率は33.2%で、前年同期比-3.4 ppだった。費用端は安定した投入を維持し、そのうち販売費用率は前年同期+0.5 ppから9.7%に達した。管理費用率は9.8%で、前年と変わらない。研究開発費用率は前年同期+0.3 ppから2.8%に達した。営業利益率は4.3%で、前年同期比-14 ppだった。純金利は1.5%で、前年同期比-13.2 ppだった。運営効率は安定しており、2021年の在庫/売掛金/売掛金の回転日数はそれぞれ32/32/64日で、前年同期比+3.7/-0.7/-0.6日で、純営業サイクルは前年同期比3.6日延長された。キャッシュフローは安定して上昇している。経営性純キャッシュフローは14億2000万ドルで、前年同期比+23.9%だった。
分品類:クローゼットの戸棚が安定して成長し、その他の品類の成長率が速い。クローゼット/戸棚/木戸/床/その他の業務製品の収入はそれぞれ82.7/14.2/4.6/2.0/0.6億元で、前年同期よりそれぞれ+23.4%/17.3%/56.9%/75.2%/77.1%だった。大家庭戦略、カスタマイズ業務全体の発展から利益を得て、たんす、戸棚を除いたその他の品目収入は比較的速い成長率を獲得した。粗利率はたんすのほかに上昇し、たんす/戸棚/木戸/床/その他の業務製品はそれぞれ35.7%/26.3%/17.1%/8.2%/55.1%で、前年同期比-4.7%/+3.6%/+2.6%/+0.6%/+5.4%だった。
分ルート:小売業務、特に組立業務の伸び率が速い。直営店/販売店/大口/その他のルートはそれぞれ3.4/83.6/16.0/0.36億元で、前年同期比それぞれ+36.1%/27.4%/6.2%/18.6%だった。小売ルートの成長は比較的に速く、その中の組立業務は、ディーラーの協力組立企業が会社の直結組立企業の組立業務を重ね、営業収入は5.29億元に達し、2020年より3倍の成長を実現した。粗金利はいずれも下落し、直営店/販売店/大口/その他のルートの粗金利はそれぞれ69.5%/34.1%/20.5%/19.8%で、前年同期比-5.3 pp/-4.1 pp/-2.9 pp/-0.3 ppだった。
ミラノの店はレイアウトを加速させた。小売ルート会社は強力な端末販売ネットワークを構築し、端末店を4000店以上開設し、全国1800都市と地域をカバーしている。2021年末現在、 Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) /司米/ Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) 木門/華鶴木門店はそれぞれ27301222/534265の専門店があり、2020年末よりそれぞれ11/14/195/22の専門店が追加された。新ブランド「ミラノナ」は独立して企業を誘致し始め、2021年には212店を新設した。
リスクヒント:疫病が繰り返される。競争が悪化する。ブランドイメージが損なわれる。システムリスク。
投資提案:チャネル変革の下でトップの競争優位性をよく見る。私達は Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) がカスタマイズの家庭の領域の市場でリードする地位をよく見て、特にたんすの領域で長年深く耕作して、強大な製品力、ルート力、ブランド力を持っています。20222024年の純利益はそれぞれ13.2、16.3、19.3億元で、前年同期比+976.9%、23.2%、18.5%増加する見通しだ。合理的な評価を維持するのは2022年18.5~20.6 xPEに対応し、合理的な評価区間は26.9~29.9元で、「購入」の格付けを維持している。
