\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 572 Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) )
投資のポイント
業績要旨:会社は21年の年報を発表し、21年の売上高は104.1億元で、前年同期比24.6%増加し、帰母純利益は1.23億元で、前年同期比89.7%減少した(減損後の会社帰母純利益は約10.3億元で、帰母純利益の伸び率は-13.5%だった)。このうち、単Q 4の売上高/帰母純利益はそれぞれ31.6億元/-7.3億元で、それぞれ前年同期比-2.9%/-24.7%だった。
原材料の上りと規模効果の坂登りは利益能力に圧力をかけている。21年の会社の粗利率は33.2%で、前年同期比3.4 pp下落し、そのうちQ 1/Q 2/Q 3/Q 4の粗利率はそれぞれ31.2%/37.2%/35.8%/28.8%だった。チャネル別に見ると、販売/直営/大口/その他のチャネルの粗金利はそれぞれ34.1%(-4.1 pp)/69.5%(-5.3 pp)/0.5%(-2.9 pp)/19.8%(-0.3 pp)であった。21年の粗利率の下落は主に2つの面の影響を受けている:1)21年下半期の原材料価格は著しく上昇したが、製品は一時的に価格を調整しておらず、ディーラーへの支持を強化した。2）製品SKUの大幅な増加、直営組立及びミラノナの運営などの要因により生産効率が一時的に低下した。費用管理の面では、21年の会社の総費用率は22.9%で、前年同期比1.1 pp上昇し、そのうち販売費用率/管理費用率/財務費用率/研究開発費用率はそれぞれ9.7%(+0.5 pp)/9.8%(+0 pp)/0.7%(+0.2 pp)/2.8%(+0.3 pp)だった。会社の粗利率の下落と費用率の上昇の影響を受けて、会社の純金利は1.5%で、前年同期より13.2 pp下落し、減額を加えた純金利は9.9%で、前年同期より4.4 pp pp下落した。
重要品のたんすは安定して増加し、ミラノナ、司米は貢献の増加を加速させる見込みだ。製品別に見ると、たんす/戸棚/木戸業務はそれぞれ82.7億元(+23.4%)の売上高に貢献した。会社の総店舗数は4000社以上に達し、そのうち Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) 戸棚類カスタマイズ/司米/ Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) 木門/華鶴店舗数はそれぞれ2730社/1122社/1338社/265社に達し、21年にはそれぞれ11社/14社/368社/22店をオープンし、木門店舗数の増加が最も速い。ミラノナの店舗数は212店に達し、ルートの拡張が加速し、将来的には会社の業績への貢献が徐々に増加する見込みだ。客単価については、21年12月末現在、同社の Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) 工場で客単価14491元/単(司米戸棚、木戸を含まない)を実現し、前年同期比9.63%増加し、客単は安定した成長を維持している。
大口業務は顧客構造を最適化し、組立業績が爆発した。会社は大口業務の顧客構造を持続的に最適化し、支払い能力が保障されている工事顧客の開拓を重視し、21年に16億元(クローゼット、戸棚、木戸その他を含む)の売上高を実現し、前年同期比6.6%(15.4%)増加し、業績は強靭性を持っている。整装ルートの方面で、会社はディーラーの協力を通じて装企を重ねて会社の直署名装企の2ラウンドの駆動を重ねて、良質な装企の優位性と互いに補完して、21年に5.3億元の売上高を実現して、前年同期比3倍(5.1%)増加して、高速発展の軌道に入って、未来は引き続き会社の業績のために高い成長を創造する見込みです。
収益予測と投資提案。同社は20222024年にEPSがそれぞれ1.58元、1.91元、2.21元で、対応PEがそれぞれ13倍、11倍、9倍になると予想している。会社全体のカスタマイズや整装ルートなどの面で力を入れていることを考慮すると、経営的な曲がり角を迎え、「購入」の格付けを維持する見込みだ。
リスクヒント:不動産市場の変化のリスク、原材料価格の大幅な変動のリスク、市場競争の激化のリスク。
