\u3000\u3 Bohai Water Industry Co.Ltd(000605) 376 Jiangsu Boqian New Materials Stock Co.Ltd(605376) )
事件:2022年4月11日、会社は21年の年報を発表した:会社は21年に9.70億元の売上高を実現し、YOY+62.74%を実現した。帰母純利益2.38億元、YOY+49.59%、非純利益2.23億元、YOY+43.59%を実現した。そのうちQ 4は2.61億元の売上高を実現し、YOY+40.97%、環比+3.98%だった。帰母純利益0.61億元、YOY+39.75%、環比-7.75%を実現したのは、主にQ 4ニッケル価格の環比が6.56%上昇し、粗利率が約4%低下したことによるものだ。
金属粉体の毛金利は短期的に圧力を受け、シリコン粉末はすでに尖った角製品と顧客構造を持続的に最適化している。
生産と販売は盛んだが、原料と為替レートは短期利益を圧迫している。21年、同社は24本のニッケル粉末生産ラインを新設し、生産能力の配置をさらに改善し、ニッケル粉末生産/販売量はそれぞれ14511530トンに達し、前年同期+73.02%/+70.54%に達した。原料端、上海ニッケル21 Q 4の平均価格は14.70万/トンに達し、YOY+21.26%に達した。Q 4ドルは人民元に対して平均6.39ドル、YOY-3.31%だった。原料価格の上昇とドル安の影響で、会社全体の粗利率は小幅に弱体化した。21年の会社全体の粗利益率は38.33%(yoy-7 pct)で、そのうちニッケル粉の粗利益率は43.35%(yoy-5.78 pct)だった。
製品構造の端では、ニッケル粉末は依然として会社の収益の主力(82.7%)であるが、ナノシリコン粉末業務が一定規模の収益を形成し始めたことに注目し、会社の製品構造のさらなる豊富さと完備を示している。顧客構造の端で、三星電機は依然として会社の第一位の顧客であるが、売上高の割合は3年連続で低下し続け(19-21年はそれぞれ83.5/67.2/64.4%)ており、ある程度会社の顧客構造の最適化と開拓、単一の顧客への依存度が低下し続けていることを反映している。
国産代替は海外市の占有率向上と並行して、下層技術のプラットフォーム化応用は持続的に成長空間を開く。
外部の推進次元では、世界のMLCC需要の持続的な増加は中国の重要な材料の国産代替と並行して発展している。世界の5 G、自動車電子の発展はMLCCの需要を高く増加させ、5 G携帯電話のMLCCの需要は4 G携帯電話より20%増加する見込みで、純電気自動車の単車MLCCの使用量は伝統的なガソリン車の6倍である。中国も国産自主コア部品と重要材料の保障を国家戦略に引き上げ、2025年の自主保障率が70%に達し、電子材料の国産化代替プロセスが持続的に加速することを要求している。世界的な需要の増加と国産代替の加速を背景に、同社はMLCCの重要な基材のリードサプライヤーとして、持続的な利益を期待している。
内生の成長の次元、会社は底層の技術のプラットフォーム化の核心競争力を備えて、PVD製粉の技術はハイエンドの粉体(金属+非金属)の横方向の開拓を与えることができます。伝統的なニッケル、銅、銀などの金属粉体製品のほか、会社は底層技術に頼ってシリコン粉末、合金粉末、銀包銅粉末などの新製品を持続的に配置し、シリコン粉末は21年で収入を形成し、新技術のトレンドを待って産業化応用機会をもたらした。21年、会社の研究開発投資は前年同期比83.69%増加し、「二世代気相等級付け技術」、「生産ラインデジタル化アップグレード」などのプロジェクトをコード化し、製品の付加価値をさらに向上させ、生産コストを下げ、会社の核心競争力を強固にする。
投資提案:会社は中国MLCC用ニッケル粉業界のトップ企業として、生産能力の拡充とシリコン微粉、銀包銅粉の放出量に伴い、業績は急速な成長を維持する見込みである。原材料の大幅な上昇とドルの下落が続いていることを考慮して、私たちは22年の利益予測を調整して、22-24年のEPS 1を予想します。23/1.44/1.64元(22/23年前値1.69/2.17)、現在の株価34/29/25 Xに対応し、「購入」格付けを維持した。
リスク提示:マクロ経済の変動は需要のリスクを抑制し、業界競争が激化するリスク、為替レートの変動のリスク、原料価格の変動のリスク、顧客集中度の高いリスク、知的財産権訴訟リスク。
