\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 888 China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
海南の客流は依然として回復の空間があり、分流リスクを理性的に見ている。三亜と海口空港の客流は疫病前の7-8割のレベルに回復しただけで、離島の業態と海南の自然資源の素質が協同して引流能力を強化することを考慮して、私たちは海南の客流が依然として30%-40%の回復空間があると考えている。過去の報告書「 China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) の全局観、規模効果と柔軟性」の客流分類と分析によると、海南客流が2019年同期レベルに回復するまで、分流問題を過度に心配する必要はないと考えている。
離島の免税規模の効果は著しく、長期的な利益能力は持続的に改善される見込みだ。店舗の角度から見ると、費用端は主に人工と減価償却から構成され、著しい剛性を備えており、後続の客流回復と客単価のさらなる向上に伴い、店舗の利益能力は持続的に改善される見込みだ。グループの面から見ると、新海港免税城は単店の収益利益を提供するほか、本社の費用率を下げ、グループ全体の利益能力を高めることが期待されている。
推定値は過去最低で、レイアウトの左側を推奨します。1、2月のグループ経営状況は喜ばしく、売上高と利益はいずれも前年同期比20%増加し、一部の疫病の繰り返しの影響を受け、3月の業績はやや圧迫される見通しだ。現在の推定値の調整は十分で、疫病の予想は十分に打ち込まれ、推定値は上昇軌道に乗る見込みだと考えています。中性仮定の下で、グループの帰母純利益は109億元で、PE 30に対応すると予想している。3X；極端な悲観的な状況の下で、年間業績が疫病の深刻な影響を受けても、グループの帰母純利益は72億元で、限界仮定の場合の利益のベースラインとすることができると予想されています。参考価値を有する利益区間は92~110億元であり、PE 30に対応すると考えられる.5~36.4X。
投資提案:疫病の繰り返しは海南の客流を阻害し、後続の疫病の緩和と海南の客流の回復に伴い、離島免税業界の費用の剛性の特徴を重ね、中免利益の端は持続的に増加する見込みである。新海港の着地は会社を第2の成長曲線から導く見込みだ。われわれは20212022/2023年グループがそれぞれ純利益95.9/109.8/155.9億元を実現し、それぞれPE 44に対応すると予想している。7/30.5/21.5X。
リスク提示:離島免税販売が予想に及ばないリスク;国際客流の回復が予想されるリスクに及ばない。局所疫病の繰り返しリスク;島内競争はリスクを激化させる。
