\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 799 Zhejiang Huayou Cobalt Co.Ltd(603799) )
投資ロジック
リチウム電気材料の転換は効果的で、一体化コストの優位性は著しい:会社はリチウム電気材料の一体化転換プロセスを持続的に加速し、21 H 1前駆体の販売量は2.9万トンで、前年同期+129%で、市の占有率は中国第4位に躍進した。前駆体コストは原料が90%を占め、向上一体化は著しいコスト優位性をもたらす。資源端の利益を考慮しない場合、製錬+工程の簡素化だけでトン前駆体の約1.5万元のコスト優位性を備えている。
インドネシア湿式ニッケルプロジェクトはトン前駆体1-2万元の超過利益に貢献する:硫酸ニッケルコストは前駆体原料の中でNCM 333の24%からNCM 811の70%に上昇し、上流ニッケルを配置することで効果的にコスト削減を実現することができる。華友はインドネシアで同時に火法と湿法プロジェクトを配置し、湿法HPALプロジェクトの総生産能力は18万トンニッケルで、ニッケル中間品の製造コストは主流RKEF火法プロジェクトより6000ドル/トンニッケル競争優位を備え、トンの前駆体に対応して1-2万元のコスト優位を超えた。ニッケル資源端の通常収益を稼ぐ以外に、会社は同時に高障壁湿式法プロジェクトが創造した超過収益を稼ぐ。
前駆体+正極材料の生産能力の迅速な放出量:会社の前期リチウム電気生産能力の配置は収穫期に入り、21-23年の前駆体権益生産能力は6.4/16.4/27.0万トン、正極材料権益生産能力は3.1/5.0/10.4万トンで、下に延びる+先発優位+コスト障壁は会社のリチウム電気材料の市場占有率を持続的に向上させる。
周期+成長属性兼備:会社は従来純周期企業であり、業績は銅コバルト価格の変動幅が大きい。前駆体+正極材料の徐々に放出量に伴い、リチウムプレートの毛利占有率は20年の13%から23年の28%に増加し、持続的に向上する。リチウムの電気成長は利益サイクルを抑え、金属価格は上向きの弾力性に貢献している。コバルトニッケル価格の悲観的な仮定の下で会社の22年の利益は依然としてプラスの成長を実現することができて、楽観的な仮定の下で22年の利益の増加幅は70%を超えます。会社は将来、サイクル+成長属性を同時に備えます。
収益予測&投資アドバイス
ニッケルコバルト銅価格の高位維持とインドネシアのニッケルプロジェクトの生産能力投入の進度が予想を上回っていることを考慮して、私たちは会社の帰母純利益を引き上げた。予測21-23年の会社の帰母純利益はそれぞれ39.3/54.9/71.4億元(前回の予測よりそれぞれ5%/16%/24%上昇)で、前年同期比+37.7%/+39.6%/+39.6%上昇した。EPS 3.2/4.5/5.8元を実現し、対応PEはそれぞれ30/22/17倍である。2022年の業績30倍の評価を与え、時価総額1647億元に対応し、「購入」の格付けを維持した。
リスク
下流の新エネルギー需要が予想に及ばないリスク、銅コバルトニッケル価格の下落リスク、為替リスク、プロジェクトの進度が予想に及ばないリスク、株式販売制限解禁リスク。
