\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 126 Zhejiang Yinlun Machinery Co.Ltd(002126) )
会社は2021年の年報を発表した:2021年の会社の売上高/帰母純利益は78.2億/2.2億で、前年同期比それぞれ+23.6%/-31.5%だった。このうち4 Q 21の売上高は19.9億元(同/環比はそれぞれ+9.3%/+11.7%)で、帰母純利益は465万元(同/環比はそれぞれ-89.1%/-88.5%)で、非帰母純利益は2317万元(同/環比はそれぞれ+14.7%/-19.8%)で、4 Q 21非経常項目は主に投資収益損失3250万元に計上されている。
1、収入先：新エネルギーの取引先は成長を駆動する。2021年の商用車&非道路業務/乗用車業務/工業および民用業務の売上高はそれぞれ50.3億/22.4億/3.2億人で、それぞれ前年同期+11.1%/+64.7%/+51.8%で、そのうち新エネルギー自動車熱管理業務の売上高は8.4億人で、前年同期+189.7%だった。
2、利益端:粗利率が圧迫される。1)粗利率。同社の2021/4 Q 21粗金利はそれぞれ20.4%/19.7%で、前年同期比それぞれ-3.5 pct/-2.3 pctだった。分割によると、2021年の商用車&非道路業務/乗用車業務の粗金利はそれぞれ21.8%/13.8%で、前年同期比はそれぞれ-1.8 pct/-2.2 pctで、海運費と原材料の値上げが粗金利の圧力の主な原因と予想されている。2）費用率。2021/4 Q 21会社の三費費用率は前年同期比-1.4 pct/-2.0 pctで、研究開発費用率はそれぞれ前年同期比-0.1 pct/+1.2 pctであった。3）利益率。2021/4 Q 21社の非純金利は2.7%/1.2%で、前年同期比それぞれ-1.5 pct/+0.1 pctだった。年間を通じて会社の純金利が粗利率から下がっているのを見て、料金の引き下げは積極的な効果を果たした。
新エネルギー熱管理+工業熱交換器は高い成長が期待され、株式激励の着地は潜在力の釈放を助力する。
1）新規項目の注文が十分である。2021年会社は続々と北米新エネルギー標杆車企業エアコンボックスアセンブリ、 Chongqing Changan Automobile Company Limited(000625) 電子水ポンプ、中国造車新勢力フロントエンドモジュール及び熱管理集積モジュール、ウォルボ自動車電池冷却板及び冷却モジュール、 Contemporary Amperex Technology Co.Limited(300750) 電池冷却板、ジョンディル冷却モジュール、カトピラー冷却モジュール、マンフマールオイル冷却器、デムラーオイル冷却器アセンブリなど141の新プロジェクトを獲得した。新規プロジェクトの産後増加が見込まれる年間販売収入は41.2億元近く(そのうち新エネルギー自動車業務は約48.7%を占めている)。2)株式インセンティブの実施。会社は2022年4月に株式激励計画を完成し、党委員会書記、総経理を含む384名の上層部と核心中堅に4949万部の株式オプション(行権価格10.1元/部)を授与し、収入、利益考課はそれぞれ202223/24年に90億/108億/130億、4.0/5.4/7.8億を下回らないことを要求した。
投資提案:当社は2022年、2023年と2024年に営業収入84.7億元、108.1億元と134.7億元を実現する見込みで、帰母純利益は3.5億元、5.0億元と8.0億元で、今日の終値でPEを19.2倍、13.4倍と8.3倍と計算し、初めてカバーし、「購入」の格付けを与えた。
リスク提示:チップ不足の緩和程度が予想に及ばず、原材料コストの上昇が予想を超え、自動車市場の需要回復が予想に及ばない
