\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 196 Zhejiang Founder Motor Co.Ltd(002196) )
事件:4月14日、同社は2021年年報と2022年第1四半期報を発表し、2021年の年間営業収入は18.9億ドルで、前年同期比65.5%増加し、帰母純利益は0.25億ドルで、2021年に赤字を実現し、粗利率は8.83%だった。2022年Q 1の営業収入は5.71億元で、前年同期比38%増加し、帰母純利益は0.06億元で、前年同期比約12%減少し、粗利率は10.37%だった。
第1四半期の非転換後に赤字を転換し、利益能力の改善が可能になった。2021年Q 4単四半期の会社の収入は5.89億元で、前年同期比48%増加し、粗利率は5.6%で、2021年の原材料の大幅な上昇の影響を受け、年間控除後の帰母純利益は-1.45億元だった。2022年Q 1の業績が前年同期比で下落した原因は、1)疫病の影響で深セン、上海などの子会社が生産を停止し、生産能力の利用率が低下し、業績が短期的に圧迫されたこと。2)シリコン鋼板、銅、アルミニウムなどの大口商品の価格は引き続き上昇し、2022年初めに会社はすでに価格を調整し、一部の原材料の価格の影響はすでに伝導したが、Q 1原材料の価格の上昇は依然として利益に影響し、価格の伝導は遅れている。2022年Q 1会社の粗利率は2021年Q 4より約4.8ポイント上昇し、後帰母純利益を差し引いて利益を実現した。会社の利益能力の改善:1)会社の駆動電機製品の価格が上昇し、一部の上昇した原材料コストを伝導する。2)製品構造が改善され、会社はA 00級車種から新勢力車企業の中・ハイエンド車種のフラットラインモーター製品に徐々に拡大し、価値量の改善が明らかになった。3)規模効果は徐々に現れ、コストは持続的に最適化される見込みである。総合的に見ると、会社の粗利率は上記の変化に伴って徐々に現金化され、15%-20%の区間に改善される見込みで、利益能力の境界改善が徐々に体現される見込みだ。
駆動モータは持続的に生産を拡大し、伝統的な業務は安定している。1)駆動電機業務:会社の公告によると、現在、会社の生産能力は約85万台で、そのうち円線電機は約70万台、平線電機は約15万台で、会社は10億元の増資を計画し、180万台の新エネルギー自動車駆動電機の生産能力を拡大し、会社はすでに新たな増産の前期作業を開始し、今後2-3年以内に着地を加速する予定である。公告によると、会社は積極的に他の取引先を開拓し、徐々に新しい取引先のために新しい生産能力をマッチングし、2025年の会社の年間生産能力は400万セットを超える見込みで、売上高は持続的に高い成長が期待されている。2)伝统的な业务:会社の缝制电机の取引先の构造は国际のリーダーを主とし、収入と利益能力は安定しており、生产能力はベトナムに徐々に移転し、コストはさらに最適化されている。電動工具モータやワイパーモータなどのマイクロ特電機は、新しい顧客の加速的な開拓の中で、収入が安定した成長を維持することが期待されている。自動車電子業務は短期的に上海の疫病の妨害を受け、中長期は中国の6つの製品の注文から利益を得て、収入と利益能力はいずれも改善する見込みだ。インテリジェントコントローラは第1四半期に深センの疫病の影響を受けて、短期の利益の利益の能力は圧力を受けて、中長期は会社の核心の取引先 Ecovacs Robotics Co.Ltd(603486) 、イラックスなどの頭部の企業の出荷量に従って安定的に増加します。
積極的に新しい顧客を開拓し、製品はハイエンド市場に向かう。2021年、会社全体の出荷量は約45万台で、そのうち80%近くが上汽通用五菱のA 00級車種の駆動電機で、貢献収入は4億元近く、小鵬の貢献収入は約3億元だった。会社の既存の核心取引先は小鵬、蔚来、長城、吉利と上汽通用五菱などを含み、20222023年に主な増量は蔚来、小鵬と長城などの核心取引先から来ている。同社は既存の顧客に対する安定した供給に伴い、中国の他の主要な新勢力車企業、自主ブランドの顧客、一部の国際顧客を引き続き開拓し、2022年の出荷量は100万台前後に達すると予想している。われわれは、2022年に会社の伝統的な業務が安定的に成長することが期待され、駆動電機業務が量価上昇の状態を実現することが期待されている:1)会社は定価メカニズムをさらに改善し、上流の銅、アルミニウムなどの原材料コストが下流に伝達されることが期待されている。2)新しい顧客を開拓し、製品関連車種をハイエンド化する。3)会社は引き続き生産を拡大し、製品の放出量は目前に迫っている。赤字から黒字への転換を実現した後、価格の上昇は会社の業績の将来の持続的な高成長を助力する見込みだ。
投資提案:第1四半期の疫病の影響で、会社は部分子会社の生産停止と下流の取引先の生産停止状況が現れ、会社の収入と業績状況に影響を与えるため、会社の利益予測を調整し、20222024年の収入はそれぞれ27.98億元、45.33億元、77.07億元で、帰母純利益はそれぞれ0.78億元、2.81億元、5.31億元で、現在の市場価値39億元、PEはそれぞれ50、14、7倍であると予想されている。「購入-A」の格付けを維持し、6ヶ月の目標価格は15元/株である。
リスクヒント:原材料価格の変動リスク;新エネルギーの販売量が予想されるリスクに及ばない。お客様の開拓が予想に及ばないリスク;フラットワイヤモータの浸透は予想されるリスクに及ばない。
