\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 346 Hengli Petrochemical Co.Ltd(600346) )
要点
イベント:
2022年4月14日、 Hengli Petrochemical Co.Ltd(600346) 、恒力化学繊維と Dalian Thermal Power Co.Ltd(600719) 、熱電グループは「重大資産再編意向協定」に署名した。会社は Dalian Thermal Power Co.Ltd(600719) に会社が直接及び間接的に保有している康輝新材の100%株式を売却する予定である。 Dalian Thermal Power Co.Ltd(600719) 株式を発行することによって Hengli Petrochemical Co.Ltd(600346) 、恒力化学繊維の合計保有する康輝新材100%の株式を購入する予定である。
コメント:
1、完全子会社の康輝新材は分割して上場する予定で、再編後も康輝新材は会社の主体に表示される。
2022年4月14日現在、会社は康輝新材の59.524%の株式を保有し、会社の完全持株子会社の恒力化学繊維は康輝新材の404858%の株式を保有しているため、会社は実際に康輝新材の100%の株式を保有している。会社は＊＊ Dalian Thermal Power Co.Ltd(600719) に会社が直接及び間接に持っている康輝新材の100%の株式を販売する予定で、＊＊ Dalian Thermal Power Co.Ltd(600719) は株式を発行する方式で＊＊ Hengli Petrochemical Co.Ltd(600346) 、恒力化繊が合計で持っている康輝新材の100%の株式を購入する予定である。今回の分割が完了した後、会社の株権構造は変化せず、 Dalian Thermal Power Co.Ltd(600719) は康輝新材の持株株主になり、 Hengli Petrochemical Co.Ltd(600346) は Dalian Thermal Power Co.Ltd(600719) の持株株主になる。
全体的に見ると、今回の再編が完了した後、会社が康輝新材に対する持ち株権を失うことはなく、康輝新材の業績は依然として会社の主体に表われ、康輝新材の将来の業績が厚くなる会社は依然として利益を得ている。会社の他の業務プレートの持続的な経営運営に実質的な影響を与えることはなく、会社の独立上場地位と持続的な利益能力を損なうことはない。
2、再編後、康輝新材は新材料分野に専念し、独立融資能力を持って未来の発展を保障する
康輝新材は上場企業の差別化、高性能グリーン環境保護フィルムとプラスチック新材料の主な発展プラットフォームと国家ハイテク企業である。ここ10年の工芸技術の蓄積と業務の急速な発展を経て、康輝新材は中高級機能性フィルムとプラスチック新材料分野の業界競争力が持続的に向上し、中国の一流レベルに入った。2021年、康輝新材は純利益10億8600万元を実現した。2021年末現在、康輝新材は営口基地で年間24万トンのPBT工事プラスチック生産能力を有し、中国最大のPBT生産商であり、主に自動車部品、ポリマー合金、光ケーブル保護カバー、電子電器などの産業分野に応用されている。年間38.5万トンのBOPET機能性フィルム生産能力を持ち、BOPETの光学器材、離型保護、電子電器、車用装飾、建築分野、包装分野などの高付加価値の一環に応用されている。自主技術に基づいて中国の単一セット最大の年間3.3万トンPBAT生産能力を持ち、PBS/PBATに応用する食品級ショッピングバッグ、食器と吸管分野などのグリーン環境保護応用を持っている。また、康輝新材が自主的に開発した高平滑MLCC(シート式多層セラミックコンデンサ)離型基膜は量産を実現した。超平滑MLCC離型基膜工芸定型、そして日韓企業のサンプルに対する認証を完成し、小ロット生産を開始した。超高平滑MLCC離型基膜は日韓企業の技術検証を通じて加速推進中であり、量産の迅速な実現を期している。康輝新材が開発した12ミクロンのオンラインシリコンコーティング離型膜は量産と輸出に成功し、中国で唯一、世界で2番目にこの厚さの製品を生産できる企業となり、月生産能力は6000万平方メートルを超えた。
将来、康輝新材は年間80万トンの機能性ポリエステルフィルム、プラスチックプロジェクト、45万トンの分解性プラスチック、16億平方メートルのリチウム電気隔膜などを建設している。1)年産80万トンの機能性ポリエステルフィルム、機能性プラスチックプロジェクト:建設地は江蘇汾湖長江デルタ生態緑色一体化発展モデル区内に位置し、総投資額は111.2億元で、建設内容はハイエンド機能性ポリエステルフィルム47万トン、特殊機能性フィルム10万トン、改質PBT 15万トン、改質PBAT 8万トンを含む。本プロジェクトは中国の不足、差別化、高付加価値の製品を生産し、お客様の中高級ポリエステルフィルム及び機能性プラスチックに対する需要を満たす。2）年産45万トンPBS類生物分解プラスチックプロジェクト：建設地は大連長興島にあり、総投資額は17.98億元で、主に45万トンのPBS/PBAT分解可能な新材料生産能力を建設する。3）年間生産量16億平方メートルリチウム電隔膜プロジェクト：康輝新材は日本芝浦機械株式会社と青島中科華聯新材料株式会社の湿式リチウム電池隔膜生産ライン12本を導入し、年間生産能力16億平方メートル、2022年1月から建設を開始し、18ヶ月以内に納品を完成する予定である。
康輝新材の分割・再編・上場後、融資ルートはさらに拡大し、康輝新材の後続の強化のために堅固な資金基盤を提供し、機能性フィルム、PBT工程プラスチック、PBS/PBAT生物分解可能な新材料とリチウム電気ダイヤフラム分野の専門化経営発展によりよく専念することができる。康輝新材のハイエンド機能性フィルム、生物分解性新材料などの中国で不足している化学工業新材料製品のボトルネック突破を加速させ、核心技術の研究開発とハイエンド生産能力の配置における発展能力を強化する。康輝新材は独立融資能力を持ってから、プロジェクトの建設と研究開発の投入資金が保障され、将来の業績は急速に増加する見込みで、会社の合併報告書の利益をさらに厚くする。
3、康輝新材の業績と評価が向上する見込みで、会社は長期的に利益を得る見込みである。
一方、康輝新材業務はスタート段階にあり、現在、康輝新材利益が会社全体の利益に占める割合は小さく、会社の推定値は主に大製錬化などの業務に基づいているため、康輝新材の分割上場後、会社の既存の推定値論理に影響を与えないと考えている。一方、康輝新材は主に高付加価値の新材料業務に焦点を当てており、分割上場後、市場はより高い評価を与えることが期待され、康輝新材の価値を十分に反映している。康輝新材の分割上場後、独立融資能力を持って未来の発展を保障し、業績は急速に成長する見込みだ。将来、康輝新材の業績が急速に増加し、評価レベルが向上するにつれて、会社が保有している康輝新材の株式は非流動資産から高品質で流動性のある上場企業の株式資産に転換し、上場企業の財務状況もより健康になるだろう。
4、全産業チェーンの発展の未来の成長可能期間を打ち固め、「過小評価+高成長性」の民営大製錬の先導をしっかりと見ている
上流の「製錬+エチレン+石炭化」の大化学工業プラットフォームに頼って、全産業チェーンモデルの協同効果は著しい。会社は大連長興島石化産業園区の建設で2000万トン/年の製錬一体化プロジェクト、500万トン/年の現代石炭化学工業装置、150万トン/年の世界単体最大エチレンプロジェクトと5セットの単体合計1160万トン/年のPTA装置の計4大生産能力集団を完成した。会社は引き続き上流の「大化学工業」プラットフォームの支持を強化すると同時に、下流のハイエンドの新材料の配置を加速させ、会社の上流の豊富な「化学工業原料庫」を十分に利用させ、同時に上流の「油石炭化」が融合した原料製品の産出は下流の高付加価値製品の持続的な賦能になる。
下流の新材料のモデルチェンジを加速させ、現在の時点では「過小評価+高成長」の特徴を備えている。「炭素中和」の背景の下で、会社は現在、下流の高付加価値分野への拡大を加速させる段階にあり、民営化のリーダーとして、自身の既存業務の業績表現が持続的に目立つことが期待されていると同時に、下流産業チェーンの完備配置も著しい業績増加をもたらし、業績変動性を低下させ、未来も依然として高い成長性を備えていると考えている。評価の角度から見ると、2022年4月14日現在、会社の22年PEは10倍にすぎず、評価は歴史の底の区間にあり、現在の時点で、会社は「過小評価+高成長性」の特徴を兼ね備え、高い投資価値を備えていると考えている。
5、会社の利益予測、評価と評価
現在、分割上場が実施されておらず、計画段階にあることを考慮して、私たちは会社の22-24年の利益予測を維持し、20222024年の会社の純利益はそれぞれ166.77億元/181.60億元/207.00億元で、EPSに対応してそれぞれ2.37元/2.58元/2.94元で、「購入」の格付けを維持する予定です。
6、リスク提示
新規生産能力の投入の進度は予想に及ばず、世界経済の回復は予想に及ばず、国際原油価格は変動し、再編の失敗リスクがある。
