\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 812 Yunnan Energy New Material Co.Ltd(002812) )
投資ロジック
湿式ダイヤフラムは世界の大手で、3つの特徴が本色を示している。1)高利益率:ダイヤフラム業界の差異化良率はコスト曲線が急峻で、会社は著しい低コスト優勢で高利益率を獲得した(20/21年29.9%/36.3%、業界平均6.9%/19.8%)。2）高い市占有率：会社はコスト優勢を備えて、絶えず自身の研究開発投入優勢、生産能力拡張優勢などを強化して、供給過剰期間に市占有率の向上を加速して、供給不足期間に量価の上昇を迎えて、長期生産者の余剰規則の下で市占有率は向上を維持する（21年全世界/中国シェア30%/60%）。3）良質な顧客構造：大手顧客戦略は寧徳、LG、松下などのリチウム電気大手及び海外大型自動車企業と深く連携し、長期注文の安全を保障する。同時に、会社はグローバル供給システムの構築に力を入れ、25年の50%の市場占有率目標にエネルギーを与える。
コスト分析:重資重技の研究開発は矛形成の先頭となり、業界の急峻なコスト曲線は維持される。会社の研究開発投入(0.14元/平)は業界平均レベル(0.1元/平、三線隔膜工場0.03-0.08元/平)より著しく高く、将来の競争力の持続可能性が保障されている。また、同社はオンラインコーティングなどの重要な技術アップグレードを完了し、15%-20%のコーティングコストを節約すると予想され、業界内の他の生産者よりもコスト差が拡大し続け、ダイヤフラム業界の急峻なコスト曲線が維持される。
高分子材料プラットフォームは第N成長曲線を作成する。湿式ダイヤフラムは会社の業績成長に利益とキャッシュフローの基礎を提供し、会社は高分子材料の研究開発プラットフォームの構築に力を入れている:1)乾式フィルム:会社はCelgardの独占授権ブロー成形法技術を獲得し、乾式毛利率は肩会社の湿式法よりも期待され、長期的に30億平(寧徳と共に20億平を建設する)を計画している。2）アルミプラスチックフィルム：すでに3 Cアルミプラスチックフィルムの安定供給を実現し、22-23年に動力アルミプラスチックフィルムの量産を実現し、長期計画生産能力は4億平である。3)無菌包装フィルム:無菌包装適配充填機の生産能力を備え、外資独占を打破し、計画無菌包装生産能力は500億個を超え、25年の世界シェアは10%以上(20年0.3%)に上昇する見込みである。
募集プロジェクト:ダイヤフラム拡産計画が積極的で、プラットフォームの品目類が持続的に拡張している。会社は21年に128億元の定増プロジェクトが承認され、年内に完成する見通しだ。プロジェクトは湿式ダイヤフラム(コーティングフィルムを含む)34億平、アルミニウムプラスチックフィルム2.8億平を建設する予定である。その中で、ダイヤフラムプロジェクトは会社の業界のリード地位を強固にすることが期待され、アルミニウムプラスチックフィルムプロジェクトは高分子材料プラットフォームの品種拡張を助力し、会社の長期的な持続的な発展能力を高める。
投資アドバイス
電気自動車業界の景気は予想を超え続け、会社の湿式ダイヤフラム分野のコスト優位性と顧客の開拓は目に見えている。会社は高分子材料プラットフォームを作り、新製品の成長曲線が体現し始めた。当社の22/23/24年の業績はそれぞれ50.0/75.8/13.9億元と予想されています。参考可比会社は、22年のPEの60倍を与え、目標時価総額は3000億元で、目標価格は258元/株で、初めて「購入」の格付けをカバーした。
リスクのヒント
新エネルギー自動車の販売台数が予想に及ばず、リチウム電池システムの変化によりダイヤフラムの需要が低下し、実際のコントロール者と取締役、監事、高級管理職が株式リスクを減らし、業界の試算偏差リスクがあり、会社の生産能力の拡大は予想に及ばない。
