\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 668 China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) )
事件: China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) 2021年の年度報告を発表し、報告期間中、会社は営業総収入189134億元を実現し、前年同期より+17%増加した。帰母純利益は514.1億元で、前年同期比+14%だった。非純利益は494.9億元で、前年同期比+16%だった。単四半期、会社は営業総収入5542.9億元を実現し、前年同期比+3%だった。帰母純利益は135.8億元で、前年同期比-2%だった。配当案:2021年度に会社は現金配当金約104.9億元を配当し、配当率は20.4%で、配当率4.1%に対応する。
コメント:
建築業務の収入と新署名は高基数の下で高い成長を維持し、粗利率の境界改善が著しい。
報告期間中、会社の家屋建築工事業務、インフラ建設と投資業務は営業収入1.15兆元、4100億元を実現し、それぞれ前年同期比+14.6%、17.7%だった。報告期間中、会社の新規契約額は3.53兆元に達し、そのうち、住宅建設業務は2.25兆元に達し、前年同期より+8%増加した。基礎建設業務は8439億元に新たに署名し、前年同期比+24%だった。会社の不動産建設業務は「ハイエンド市場、ハイエンド顧客、ハイエンドプロジェクト」戦略を堅持し、非不動産類業務の注文比は比較的明らかな向上がある。基礎建設業務は重点分野に焦点を当て、生態環境保護、鉄道、軌道交通、空港、原子力発電などの分野で異なる程度の突破がある。また、会社の建築業務の拡張は投資(PPPプロジェクト)への依存度が低下し、報告期間中にインフラと住宅建設の経営性投資を約977億元達成し、前年同期比-11%だった。投資回収額は497億元で、前年同期比+7%だった。
報告期間中、会社の建築業務の粗金利の上昇は比較的顕著である。家屋建築工事業務、インフラ建設と投資業務の粗利率はそれぞれ7.8%、10.4%に達し、前年同期比+1.1 pct、1.9 pctで、過去最高レベルに近い(注:2020年新会計準則は一部の輸送費用を営業コスト口径に組み入れる)。そのコスト項目の分解を参考にして、会社の建築業務の利益の向上は主に1)管理効率の最適化、2)原材料の集採によるものである。報告期間中、会社の家屋建築工事の原材料、従業員の報酬が営業コストに占める割合はそれぞれ19.1%、2.0%で、それぞれ前年同期比-0.8 pct、-0.2 pctだった。インフラ建設と投資の原材料、人員費が営業コストに占める割合はそれぞれ5.2%、3.1%で、それぞれ前年同期比-0.7 pct、-0.1 pctだった。21年の大口商品の価格傾向が上昇した背景の下で、会社の建築業務の原材料の割合の貢献は次第に低下し、その内部の採掘規模の効果が著しいことを示した。
不動産開発業務の収益能力はやや下落し、経営性投資は逆成長した。
報告期間中、会社の不動産開発と投資業務は営業収入3309億元を実現し、前年同期比+22%だった。不動産契約の売上高は4221億元で、前年同期比-2%だった。契約販売面積は2143万平方メートルで、前年同期比-10%だった。不動産契約の売上高と面積の下落は、主に業界の需要の影響が大きい。報告期間中、会社の不動産業務の粗金利は21.1%で、前年同期比-5.1 pctだった。不動産開発が会社の粗利益に占める割合は約32.5%で、前年同期比-8.2 pctだった。不動産開発業務の利益率の低下は主に20172018年の高値地が20202021年に決算期に入ったため、新不動産価格制限政策が高値地の利益率空間を制限した。
業界の下行期は、良質な土貯蔵規模を維持している。報告期間中、会社の不動産開発業務の完成投資額は3304億元で、前年同期比+6.3%だった。同社は土地備蓄1842万平方メートルを新たに購入し、前年同期比-10%だった。21 H 2、会社は逆勢に土地の備蓄に力を入れ、新たに購入した土地の備蓄は1233万平方メートルで、前年同期+8.7%で、業界の平均成長率の約26 pcts(同時期、国家統計局が発表した土地の購入面積は前年同期-17.1%)を上回った。2021年末現在、会社は土地備蓄約10395万平方メートル(静的在庫4.9年)を保有している。会社の不動産在庫の70%以上が一線と省都都市に集中している。我々は、 China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) がその豊富な資金力によって、業界の下行期に不動産業務の逆勢拡張を実現すると判断した。
減価償却の計上を増やし,資産の品質を固める
報告期間中、会社は減損計上に力を入れた:信用減損損失92億元、資産減損損失34億元;減損損失が営業利益に占める割合は12.5%に達し、過去最高となった。売掛金減損引当金のうち、単項計上不良債権は195億元で、前年同期+62億元だった。信用リスクの特徴の組み合わせによって貸倒引当金は137億元で、前年同期より+13億元だった。単項の減価償却に力を入れ、主に下流の不動産商の信用用リスクが拡散したため、会社は慎重な判断に基づいて関連企業の売掛金に対してリスクを計上した。
経営品質改善、負債率低下、ROE向上
報告期間中、会社の経営活動のキャッシュフローの純額は143.61億元で、前年同期比-59.10億元だった。同社の売上高は106.8%で、前年同期比+0.38 pctだった。経営性キャッシュフローの純額が減少したのは、主に会社が土地の購入に力を入れ、支払った工事代金と購入代金が一定に増加したためだ。報告期末、会社の資産負債率は73.2%で、前年同期比-0.5 pctだった。レバレッジ率の下落を背景に、同社のROEは15.93%で、前年同期+0.4 pctで、主に同社全体の資産回転率が明らかに向上し、経営効率が改善されたため、21年末の同社の総資産回転率は0.83で、前年同期+0.07だった。
不動産業務の逆拡大、建築業務の境界改善、「購入」格付けの維持:
China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) 住宅建設、不動産などの分野での競争力は揺るがない。会社の新規受注と収入は比較的速い成長を維持し、市場需要全体が弱い背景の下で依然として市占率の向上を通じて安定した成長を実現できることを示している。不動産業務は、業界の下り期に、会社が逆風に配置し、良質なプロジェクトの備蓄を徐々に増加させる。会社の不動産建設業務と不動産業務の粗利率がまだ上昇する余地があることを考慮して、アップグレード会社の22年のEPS予測は1.37元(5.5%アップ)で、アップグレード会社の23年のEPS予測は1.53元(8.9%アップ)で、新規会社の24年のEPS予測は1.72元だった。現価対応会社の22年動的収益率は4.4 xで、「購入」格付けを維持している。
リスク提示:住宅建設需要の下落リスク、基礎建設投資の伸び率の下落リスク、不動産業務の土地取得価格が高すぎるリスク。
