\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 916 Sobute New Materials Co.Ltd(603916) )
核心的な観点.
コストコントロール能力が優れ、業績が安定して増加している。会社は21年に収入/帰母純利益45.2/5.3億、YoY+23.8/0.9%を実現した。21 Q 4収入/帰母純利益12.9/1.7億、YoY+7.3/19.8%。成長は主に高性能減水剤の販売台数の増加に由来する。全体の粗金利は35.3%で、前年同期比3.0 pct減少し、主に減水剤のコストが上昇し、価格が下落した。主要原材料コストのエチレンオキシドの調達価格は21年で10%上昇した。
減水剤業務は発展の良好な勢いを維持し、自家製ポリエーテルの優位性を体現している。21年の高性能減水剤のトン平均/コスト/毛利はそれぞれ20861371/715元で、20年に比べてトン平均と毛利はそれぞれ116135元下がったが、トンコストは前年同期比19元上昇し、利益能力の下落は主に価格の低下によるものだ。平均価格の調整幅は5.3%で、許容範囲にある。会社の生産コストのコントロール能力は私たちの予想を超えています。会社はポリエーテルを自作することで、エチレンオキシドの価格変動をかなり防いだと考えています。エチレンオキシドは比較的保存が困難であるため、ポリエーテルは固体形態で保存することができる。21年に高性能減水剤143.1万トン、YoY+34.1%を販売。二世代減水剤の発展は比較的穏やかで、販売量は12.91万トン、YoY-16.4%で、主に中低強コンクリートに応用され、市場の見通しは一般的である。
機能性材料は、第2の成長曲線を開く。このプレートの21年の収入は5.6億元で、YoY+29.2%です。このうち、耐割れ防止材料はすでに太湖トンネルプロジェクト(中国最長湖底トンネル)に応用され、140万立方超長大体積コンクリートの貫通性亀裂/漏れがなく、この工事は21年末に順調に開通し、亀裂制御技術と施工案はすでに同類トンネル工程の学習基準となっている。C 120超高強スラリー機能材料は三峡陽江砂すり170万キロワット海上風電場に応用され、30 m以上の深水基礎水下スラリー性能の大幅な減衰及び大径強拘束構造スラリー層が鋼管から脱空しやすい技術難題を解決することに成功した。鎮江と江門基地の機能性材料の生産能力が生産されるにつれて、規模効果はさらに明らかになるだろう。
未雨绸缪、生産能力の拡張を続ける。江門基地は今年6-7月に生産を開始する予定で、高性能減水剤母液10万トンと完成品27万トンの生産能力を追加し、華南地区全体を放射する。華南に一級生産基地がある後、現地地域の業務開拓はさらに便利になるだろう。また、同社が投資した化学機能性材料プロジェクトも順調に進んでいる。年産15万トン専用型ポリエーテル/48万ポリカルボン酸系高性能減水剤/0.5万トンアルコールナトリウム/1.5万トンアクリル酸ヒドロキシエステルを新設する。新しいポリエーテル生産能力は、コスト制御能力をさらに強化する。
収益予測と投資提案
予測22-24年EPSは1.57/2.02/2.39元(22-23年元予測EPSは1.56/1.95元)で、会社の強いコストコントロール能力を考慮して、減水剤業務の粗利率レベルを小幅に引き上げ、会社の推定値レベルを参照し、会社のリスク抵抗能力が強く、業績の確定性が高く、業界のリーダーとして、私たちは会社に22年19 XPEを与え、目標価格29.83元に対応し、「購入」の格付けを維持することを認めた。
リスク提示:原材料価格の上昇が予想を上回るリスク、新生産能力の拡大生産が予想を下回るリスク
