\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 288 Foshan Haitian Flavouring And Food Company Ltd(603288) )
本報告の見どころは以下の通りである:1)海天の過去の成功経験をより詳細に複盤する。2)醤油、オイスター油、味噌類の三大細分業界をより詳細に分析し、量の角度から醤油業界の競争構造を討論することを含む。3)会社のルート優勢、サプライチェーン優勢に対してもっと詳しい論述を行い、構築指標が各消費品会社のルートレバレッジと比較することを含む。
風雨兼程60年余り、調味料業界の絶対的なリーダーとなり、経営状況が目立った。1)業界の発展の初期、会社は多くの地方性醤油企業の一員にすぎなかったが、会社は激励メカニズム、発展戦略、ルートモデルの多重リードでその一騎絶塵をさせ、調味料業界の絶対的なリーダーとなり、21年の売上高は250億に達した。2)上場後、会社の組織の活力は依然として残っており、優秀な管理チーム+強い激励の牽引の下で、会社の経営状況は目立っており、13-20年の売上/利益CAGR 15.3%/21.8%、21年は業界の苦境の下で依然として比較的安定した成長を実現し、売上高/利益yoy+9.7%/+4.2%
調味料業界の規模は大きく、量価駆動の下で成長率は安定しており、細分化業界内の頭部会社の成長論理は分化している。1)調味料は必ず属性を選択し、業界規模は大きく、量増(需要安定拡容+飲食占有比上昇)と価格増(直接値上げを主とし、間接値上げを補助とする;間接値上げはまず家庭端に作用し、それから徐々に業界全体に浸透する)の駆動の下で、業界の成長率は安定していることが期待される。2)各細分化業界の発展段階は分化しており、頭部会社の成長駆動も異なる。①醤油:業界はすでに成熟期に入っており、20年の業界上位5社の合計醤油販売量は355445万トンで、Cr 5が高いと予想され、中小ブランドシェアの統合と価格が業界内のトップ企業の主な成長動力に増加した。2オイスターオイル:業界は依然として浸透率の急速な向上段階にあり、頭部会社は業界の発展ボーナスを享受する見込みである。③味噌類:現在、業界の集中度が低く、開拓空間が大きく、種類が多い特性が業界内の会社が大単品駆動路線に適していることを決定した。
会社は製品、ブランド、ルート、サプライチェーンの優位性が際立っている。1)ルート:私达は3つの角度から会社のルートの优位を理解することができると思っています:1広さと深さ:会社のルートは広さと深さをカバーして同業をはるかに超えて、同業が追いかけるのはまだ10年余りかかると予想しています;2高粘性の飲食ルートを把握する:飲食端は使用量が大きく、粘性が強く、高ルートの障壁(二ロットの販売に依存するため)の特性を呈し、海天は飲食端で競争相手よりはるかに高く、消費量が最も高く、粘性が強く、攻略しにくいルートを把握したことに相当する。また、会社の製品側の優位性とブランドの裏書も飲食側の競争優位性をサポートし続けている。③強い管理制御能力がもたらした高ルートレバレッジ：会社の販売商数/販売人員数、販売収入/販売人員数などの指標は同業及びその他の消費品会社よりはるかに高く、ルートレバレッジが高く、会社のルートに対する強い管理制御力を反映する。2）製品：会社は5個の年間販売価値が10億以上の流量の大きい単品を育成して、しかも製品のマトリックスが完備している（各製品の種類/規格/価格帯をカバーする）、会社に強い取引先の粘性をもたらす。3)サプライチェーン:会社のサプライチェーン能力が際立っており、その中で最も核心的な2点をまとめた:1コストコントロール能力;②プラットフォーム化の能力：研究開発能力、プッシュ能力など。一方、強いコストコントロール能力は会社にコスト上の集約をもたらし、会社の高価格比製品の開拓をサポートする。一方、プラットフォーム化能力は会社が絶えず製品マトリクスの完備と製品の陳腐化をサポートしている。
収益予測と投資提案
当社は22-24年のEPSにそれぞれ1.78/2.10/2.45元を与え、歴史評価法を用いて、会社の過去5年間のPE平均値を取り、22年の61倍の評価値を与え、目標価格108.58元に対応し、初めて「購入格付け」をカバーした。
リスクのヒント
疫病が繰り返され、消費回復が予想に及ばず、原材料価格が大幅に上昇し、食品安全、業界競争が激化した。
