\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
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同社は2021年の年報を発表し、売上高/帰母純利益はそれぞれ320/29.57億元で、前年同期比それぞれ+48.2%/+51.4%だった。2021 Q 4の売上高/帰母純利益はそれぞれ82.8/1.88億元で、それぞれ前年同期比+39.2%/-67%だった。
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4 Q 2021年の業績は通年の低迷で、1 Q 2022の業績は前月比で大幅に増加する見込みである:2021年、会社は紙製品の販売量523万トンを実現し、スラリーの販売量107万トンを実現し、それぞれ前年同期比+37.6%/10.3%で、製品の平均価格の上昇の共同駆動の下で、会社の売上高と利益はいずれも俗っぽく増加した。製品別に見ると、非塗布文化紙/銅版紙/箱板紙/淋膜原紙/溶解パルプはそれぞれ86.7/41/98.7/16/32.6億元の売上高を実現し、それぞれ前年同期比+0.3%/16.8%/13.66%/95%/49.5%だった。
4 Q 2021、会社の粗利率は9.9%で、環比3 Qは4.5 pcts下げて、紙の価格の変化だけを見て、Q 24 021紙の価格は下落から安定して回復する過渡期にあって、4 Q紙の価格の環比3 Qの変化は明らかではありませんが、WINDのデータによると、動力石炭(Q 5800、山西)の価格は3 Qの平均価格977元/トンから、4 Qの平均価格1541元/トンまで上昇して、エネルギーコストの大幅な上昇、製紙コストの大幅な上昇を招きます。卓創コンサルティングによると、1 Q 2022、中国のダブルペーパー/銅版紙/箱板紙の平均価格はそれぞれ58805481/4883元/トンで、環比4 Q 2021、それぞれ+366/+120/-280元/トンで、同時に、1 Q 2022動力石炭(Q 5800、山西)の平均価格環比は812元/トンに低下し、紙価格の回復とエネルギー源コストの低下、1 Q 2022を駆動する景気は回復する見込みだ。また、会社レベルでは、4 Q 2022北海プロジェクトの80万トンの化学パルプと20万トンの化学パルプの生産開始から利益を得て、私たちはQ 2022を予想して、会社の業績は4 Q 2021より著しく改善されます。
紙価格の下落とエネルギーコストの上昇は粗金利を圧迫し、費用率は規模効果で低下した:2021年の会社の粗金利は17.4%で、前年同期-2 pctsだった。製品別に見ると、二重コロイド紙/銅版紙/箱板紙/淋膜原紙/溶解パルプ毛利率はそれぞれ16%/19.7%/15.4%/2.3%/23%で、前年同期比-6.5/-5.7/-0.9/-4.4/+26.5 pctsで、溶解パルプ毛利率は著しく改善されたが、下半期の紙価格の下落とエネルギーコストの上昇で、会社の総合毛利率を圧迫した。
期間費用率は、2021年は6.4%で、前年同期比-1.5 pctsで、そのうち販売、管理、研究開発と財務費用率はそれぞれ:0.4%/2.5%/1.7%/1.8%で、前年同期比-0.1/-0.5/-0.2/-0.7 pctsで、良好な費用コントロール能力と規模効果駆動会社の期間費用率は前年同期比で低下したと考えられています。
合理的な区域配置、上流部分の自給率が向上し、会社の核心競争力を強化する:現在 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) はすでに山東、広西とラオスで産業配置を完成し、特に中国の発展の重心はすでに林木資源が豊富で、エネルギー消費、土地、人工が比較的安い広西に転向した。区域の配置を完成する過程で、会社も積極的に上流林、パルプ資源の一環を配置した。会社が公開した公告と私たちの追跡統計によると、現在、会社はすでに約180万トンの二重ゴム紙、100万トンの銅版紙、240万トンの箱板紙、30万トンの生活用紙を形成し、すなわち計310万トンのパルプ系紙と240万トンの廃紙系箱板紙の生産能力を形成している。スラリー資源の面では、140万トンの化学パルプ、90万トンの化学パルプを形成し、木製パルプ系紙品に原料を提供する。20万トンの本色パルプ、10万トンの木屑パルプ、40万トンの半化学パルプ、40万トンの廃パルプは本部とラオスのハイエンド牛皮箱板紙に原料サポートを提供し、同時に会社は80万トンの溶解パルプ生産能力を備えている。区域の合理的な配置、および上流のモルタルの一環の自給率の向上、会社の核心競争力を強化する。
業界の景気は底をつくことが期待され、中国の安定成長政策が効果を示すのを待っている。私たちは Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) 1 Q 2022の業績が大幅に改善されると予想しています。主な原因は、会社自身がQ 24 Q 021で100万トンのモルタルを生産したことにあります。業界の後続景気がより大きな回復を迎えるには、中国の安定成長政策に頼って効果を発揮し、マクロ経済の上昇を牽引しなければならない。
基本面は1 Q 2022で曲がり角を迎える見込みで、PBは歴史平均値を下回り、「購入」格付けに引き上げられた。当社は20222024年にEPSがそれぞれ1.07/1.37/1.42元で、現在の株価はPEがそれぞれ11/9/8倍になると予想している。WINDデータによると、2017年から現在に至るまで、 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) 歴史PB(MRQ)の平均値は1.99倍で、現在のPB(MRQ)は1.72倍で、すでに歴史の平均値を下回っているが、会社の基本面では1 Q 2202で曲がり角を迎える見込みで、同時に後続の国の安定成長政策が効果を示すにつれて、マクロ経済の上で製紙プレート全体の景気回復を牽引し、私たちは会社の格付けを「購入」に引き上げた。
リスク提示:中国のマクロ経済は予想を下回り、モルタルと動力石炭の価格は予想を上回った。
