\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
核心的な観点.
事件:会社の公告2021年年報によると、年間営業収入は319億9700万元で、前年同期比48.21%増加した。帰母純利益は29億5700万元で、前年同期比51.39%増加した。単四半期、会社の営業収入は82.82億元で、前年同期比、前月比はそれぞれ39.19%、4.81%増加した。帰母純利益は1億8900万元で、前年同期比66.98%、前月比64.88%減少した。
輸入抑制、石炭価格の上昇などの要因の影響を受けて、Q 4の利益能力は過去最低レベルに下落した。2021 Q 1、Q 2、Q 3、Q 4会社はそれぞれ帰母純利益11.1/11.2/5.4/1.9億元を実現し、そのうち、年初のモルタル価格の上昇によるコストの増加による需給改善を推進し、2021 Q 1会社の主業利益は急速に過去最高レベルに上昇した。2021年4月中旬から文化紙供給端の輸入が圧縮価格を増加するにつれて、2021年8月から石炭価格が大幅に上昇しエネルギーコストを上昇させ、下半期の会社のパルプ紙業務の利益は全体的に圧力を受け、単四半期の帰母純利益は2021 Q 4で歴史の底に下がり、2021 Q 4会社の年化ROE、単四半期の純金利はそれぞれ4.0%、2.3%に達し、利益能力も歴史の底のレベルにある。しかし、2021 Q 4のエネルギーコストが急速に上昇し、一部の上場紙企業の利益が赤字になった状況下で、会社は依然として業界の平均利益レベルより優れた業績を得ることができ、会社がコスト優位に頼って構築したalphaは報告書の端で持続的に検証している。
2021年下半期の文化紙の粗利率は歴史の底に著しく下落し、牛皮箱板紙、溶解パルプの利益は依然として歴史の中位以上のレベルを維持している。2021 H 2会社の収入、粗利益構造を分割し、牛皮箱板紙、溶解パルプ、文化紙は依然として利益に貢献する上位3つの源である。2021 H 2文化紙の粗利率は前月比で歴史の底に著しく下落し、牛皮箱板紙、溶解漿毛金利は歴史の中位以上のレベルを維持し、同期の文化紙の利益能力の下落を一部相殺した。このうち、2021年の文化紙の利益は前高後低の動きを示し、輸出入要素は価格抑制の主因を構成している。外廃価格の上昇が続いて下半期の箱板紙トンの利益が下落し、現在も歴史的な中位レベルにある。溶解パルプ価格の動きはパルプ価格と比較的に一致し、利益は歴史の中位以上にある。
2022年初め以来、基本面は底部から着実に上へ修復され、四半期ごとに改善可能である。フィンランドのUPMスト、ヨーロッパの紙価格の高い企業などの要因の影響を受けて、最近、中国の輸入紙の境界が減少し、国産紙の輸出も増加し、需給の改善とコストの上昇が推進され、2月末以来、文化紙の市場価格は累計 Shenzhen Jt Automation Equipment Co.Ltd(300400) 元/トン上昇し、海外ストの時間が延長され、物流が阻害されていることを考慮すると、春の小シーズン(2022年3-5月)のさらなる値上げはまだ可能である。中長期、会社の山東、広西、北海の三大基地の戦略配置が形成され、成長性が十分である。
収益予測と投資提案
スラリー価格とエネルギーコストを適切に引き上げたと仮定すると、20222024年の帰母純利益は30.133440億元(これまでの予測20222023年は30.85/32.29億元)に達し、対応BPSはそれぞれ8.37/9.53/10.93元、ROEは14.6%/13.1%/13.6%に達した。歴史ROEに対応するPB評価区間と結びつけて、2022年の目標評価値1.9倍PBを与え、目標価格15.90元に対応し、「購入」格付けを維持する。
リスクのヒント
経済成長率の減速、端末需要の下落が予想を上回った。会社のパルプ紙の新しいプロジェクトの推進が予想に達しないリスク
