\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 920 Huizhou Desay Sv Automotive Co.Ltd(002920) )
事件の概要:同社は2022 Q 1四半期報告書を発表した:期間中の営業収入は31.42億元で、前年同期比53.86%増加した。帰母純利益は3億18000万元で、前年同期比39.22%増加した。非課税後の純利益は3.08億元で、前年同期比37.96%増加した。経営キャッシュフローの純額は0.46元で、前年同期比124.39%増加した。
業績が予想を上回る。2つの角度は予想を上回った:1)売上高の角度:2022 Q 1会社は31.42億元の売上高を実現し、前年同期比53.86%増加し、前月比3.83%減少した。中汽協のデータによると、2022 Q 1の中国の乗用車生産量は前年同期比10.85%増加し、会社の収入の伸び率は明らかに車市の平均レベルよりよく、絶対値から見ると、売上高も歴史的なピークに達した。環比から見ると、Q 1は疫病+欠芯+春節の影響で、中国の乗用車生産量は環比2021 Q 4より大幅に下落し、-18.59%に達したが、会社の収入環比の低下速度は業界平均より著しく小さく、著しいα属性;2)純金利の観点:2022 Q 1社の販売純金利は10.03%に達し、前年同期比1.15 pct減少したが。しかし、私たちはまだ予想を超えていると考えています。コストの面では、2022 Q 1は世界のコア不足の大きな影響の下で、会社の販売粗利率は依然として23.96%を維持することができ、前年同期より1.08 pctしか下がっていません(注目すべきは、世界的なコア不足の影響が本当に2021 Q 2から始まったことです)。費用の面から見ると、2022 Q 1社の研究開発投資は2.78億元に達し、前年同期比69.61%増加したが、高投入+コア欠乏の影響を継続した上で、会社は純金利の相対的な安定を維持することができ、これも市場の一般的な予想を上回っている。
2つの大きな原因は業績が予想を超え、今後楽観的であることを展望している。私たちは、業績が予想を超えた原因は2つあると考えています。1)収入端-座席が安定的に増加し、自家用車が高い増加を維持しています。このうち、自家用車を例にとると、IPU 01はすでに規模化量産を実現し、IPU 02も複数のポイントを獲得し、21年末に量産供給を実現し、IPU 03はP 7、P 5で大規模供給を実現した。われわれの試算によると、2022 Q 1社の自動車運転収入は約6-8億元前後(前年同期の予測は1.5-2億元前後)で、貢献は明らかである。2)コスト端—サプライチェーン能力に頼って、製品の粗利率は安定している。私達は、全世界の芯が欠けている背景の下で、ホスト工場はTier 1あるいは更に製品の供給の安定性を重視することに対して、つまり供給能力を保証して、会社は供給市場の変動に対応するために、すでに積極的に原材料を配置して大幅に購入してリスクに対応して、21年の年報によると、会社の期末在庫の帳簿価値は20.3億元に達して、期首より85%増加して、その中の原材料の帳簿価値は9.06億元で、期首より167.26%増加して、この供給側の展望的な配置は、会社の粗利率が「立って倒れない」ことを実現できる理由でもある。今後を展望すると、座席は依然として安定した成長を維持し、その中で運転情報は業務の貢献を示すか、相対的に明らかになるだろうが、自家用運転ではIPU 01は安定した成長を維持し、IPU 02/IPU 03はさらに突破するだろうと判断した。IPU 04は年中に大量出荷を実現する予定で、私たちの予測によると、保守は会社の年間の自家用運転収入が30億元以上に達すると予想している。
投資提案:当社は22-24年に純利益11.49/15.49/20.81億元を実現すると予想しており、現在の市場価値は22/23年のPEがそれぞれ49/36倍に対応している。私たちは、会社の客源が良質で、知能座席、知能運転カードの優位性が明らかであるため、「推薦」の格付けを維持していると考えています。
リスクのヒント:世界の車市の変動の影響;供給回復が予想に及ばない。業務の進捗が予想に及ばない。
