\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
投資のポイント
コストの高い企業は21 Q 4の利益の表現を抑えて、22年の前月比で四半期ごとに改善することを予想します
製品別に見ると、(1)文化紙:21 Aの売上高は86.71億元(+0.29%)、粗利率は15.96%(-6.54 pct);21 H 2の売上高は40.02億元で、粗利率は5.12%(-5.20 pct)である。(2)銅版紙:21 Aの売上高は40.99億元(+16.80%)、粗利率は19.73%(-5.68 pct);21 H 2の売上高は18.36億元で、粗利率は5.56%(-13.26 pct)である。(3)箱板紙:2021 Aの売上高は98.70億元(+13.659%)、粗利率は15.43%(-0.93 pct);21 H 2の売上高は55.48億元で、粗利率は14.59%(-6.82 pct)である。(4)溶解パルプ:2021 Aの売上高は32.55億元(+49.46%)、粗利率は22.97%(+26.50 pct);21 H 2の売上高は14億2200万元で、粗利率は22.30%(+32.15 pct)である。(5)化学パルプ:2021 Aの売上高は18.27億元(+2.25%)、粗利率は21.16%(+0.72 pct);21 H 2の売上高は8.94億元で、粗利率は28.34%(+12.22 pct)である。会社は21年に紙の販売量523万トン(+37.63%)、パルプの販売量107万トンを実現した。9月以来エネルギーコストが大幅に上昇(10月高値は9月初めより116.7%、Q 4平均リング比+25.69%)し、紙価格が低迷(Q 4銅版/二重ゴム/箱板平均53625517、5170元、リング比-1.54%、-1.08%、+1.31%)し、21 Q 4の利益率は歴史の底にある。21 Q 4箱の板紙と溶解パルプが利益寄与の主な源であると判断した。22 Q 1海外輸出入の好転、パルプ価格の上昇に伴い、文化紙の大幅な修復が予想され、溶解パルプは引き続き向上し、22年の効率的な広西基地の放量と生産量の達成を考慮し、22年の利益が四半期ごとに改善されることを期待している。
文化紙:パルプ上昇、輸入紙衝撃減退、22 Q 1リング比大幅改善
21 Q 4文化紙の価格は低迷し、エネルギー、コストの高位の影響で、1トンの利益は大きく抑えられた。UPMスト、カナダの輸送力の損傷、ロシアとウクライナの情勢の影響などの供給端の妨害のため、22 Q 1針葉パルプ、広葉パルプの価格は上り通路に入った(それぞれ21 Q 4より35.22%、28.10%上昇した)。海外需要の回復に伴い、輸入紙総量の限界が弱まり、21 Q 4銅版/二重ゴム輸入は2.77/26.80万トンで、前年同期比-10.13%/-23.28%、環比-21.85%/-18.02%で、需給構造が改善された。銅版、二重ゴムの価格は現在21 Q 4よりそれぞれ8.40%、17.41%上昇し、自給スラリーの配当、輸入衝撃の減退、エネルギーコストの下落を考慮し、単トンの利益が大幅に好転すると予想されている。
溶解パルプ、箱板紙:22 Q 1は溶解パルプの利益が引き続き向上することを予想し、箱板紙はシーズンを期待する
21 Q 4溶解パルプ価格は弱体化したが、利益率は高いレベルを維持し、Q 4業績に一定の貢献を期待している。スラリー価格の上昇により、現在、溶解スラリー価格は21 Q 4より22.39%上昇し、単トンの利益が持続的に向上すると予想されている。ラオス基地の木片コストの優位性を総合的に考慮すると、22 Q 1トンの純利益は1000元以上と試算されている。スラリー価格は依然として上昇通路にあることを考慮すると、22年の溶解スラリーは良好な利益を維持する見通しだ。
会社の半化学パルプ、木屑パルプのコスト優位性が著しいおかげで、箱板紙は21 Q 4利益貢献の主力であると予想されている。供給端、21 Q 4箱の板紙の輸入は16.44万トンで、前年同期比-51.80%で、需給構造は改善された。22 Q 1箱の板紙の平均価格は4883元で、環比-5.55%で、オフシーズンの価格は安定している。エネルギーコストの下落に伴い、利益は前期の安定した表現を継続すると予想されている。
費用率の管理制御が良好で、キャッシュフローが十分である
(1)21 A社の粗利率は17.37%(-2.07 pct)で、第3四半期以来のエネルギーコストの大幅な上昇に輸入紙の衝撃を重ねた。費用率は、会社期間の費用率が6.42%(-1.46 pct)、販売費用率が0.43%(-0.05 pct)、管理+研究開発費用率が4.22%(-0.7 pct)、財務費用率が1.77%(-0.7 pct)である。会社の純金利9.24%(+0.19 pct)に対応します。(2)21年末の会社の在庫は35.06億元(期首より6.10億元増加)で、主な生産品は期首より9.30億元増加した。固定資産は279.22億元(期初より69.68億元増加)、建設中の工事は2.94億元(期初より21.41億元減少)で、北海プロジェクトが続々と完成し、転固した。21年末の長期借入金は53.91億元(期首より21.82億元増加)、資産負債率は55.98%(+1.26 pct)であった。(3)21年の会社の経営性キャッシュフローの純額は49.29億元で、前年同期より16.87億元減少し、主に北海プロジェクトの投入によるものである。
広西プロジェクトの生産開始と効果向上、林パルプ紙一体化の深さ発展
会社の広西プロジェクトの55万トンの文化紙、80万トンの化学パルプ、20万トンの化学パルプはすでに21 Q 4で順調に生産を開始し、22年に放量満産を実現する予定で、会社の紙、パルプの総生産能力は1000万トンに達し、木パルプの自給率はさらに向上し、会社の品質向上と効果の増加を助力する。22年2月、会社は南寧市政府と枠組み協定に署名し、南寧市で年間525万トンの林パルプ紙一体化プロジェクトを建設し、南寧市の区位優位性が著しく、一方では Beibu Gulf Port Co.Ltd(000582) に近く、水路輸送が便利で、一方ではASEAN諸国に近く、ラオス基地と比較的に良い協同を形成することができる。同時に南寧林業資源が豊富で、物流輸送と産業チェーンの関連基礎が良好で、輸送、原料の面でコストの優位性が際立っている。南寧プロジェクトの第1期は箱板生産能力の建設を主とする。生産能力の着地に伴い、規模の優位性がさらに現れ、広西基地の運賃、原料コストの優位性が際立っており、会社の利益が持続的に向上することを期待している。
収益予測と評価
会社は業界の利益能力が最も強いトップ企業として、林パルプ紙一体化はコスト優勢を構築し、生産能力の拡張は成長を保証し、中期成長の論理は順調である。会社の利益が四半期ごとに改善され、広西省の高利益プロジェクトが生産に達することを総合的に考慮し、株式激励が順調に完成すると予想され、会社は22-24年にそれぞれ332.35、349.08、362.11億元の収益を実現し、前年同期比3.87%、5.03%、3.73%増加した。帰母純利益は30.07、31.44、32.79億元で、前年同期比1.69%、4.58%、4.29%増加し、対応PEはそれぞれ10.72 X、10.25 X、9.82 Xで、購入格付けを維持した。
リスクのヒント
原材料が上昇し、需要が予想に及ばず、紙の価格が予想に及ばない。
