\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 567 Shanying International Holdings Co.Ltd(600567) )
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事件1:4月15日に同社は年報を発表し、2021年に同社の売上高は330.3億元で、前年同期比+32.3%、帰母純利益は15.2億元で、前年同期比+9.7%だった。そのうち4 Qの売上高は89.8億元で、前年同期比+13.2%で、帰母純利益は2.1億元で、前年同期-47.5%で、業績は市場の予想を下回った。
事件2:4月15日に会社は公告を発表し、安徽宿州製紙プロジェクトの建設に投資する予定で、第1期は70万トン/年の熱研磨繊維と180万トン/年の包装紙の生産能力を計画し、総投資は約114億元である。
経営分析
需要が弱い+産業チェーンの在庫除去の影響で、4 Q箱の板紙の出荷量は前年同期/前月比で狭く、包装の成長性が優れている。1)原紙:21 A原紙の販売量は582万トン(+12.5%)で、平均価格は3644元/トンである。このうち4 Qの販売台数は149万トン(前年同期-9%、前月比-2%)で、平均価格は4274元/トン(前年同期+18%、前月比+7.8%)だった。2)包装:21 A包装段ボール箱の販売量は20.2万平方メートル(+37.6%)で、平均価格は3.6元/平方メートル(+12.7%)で、そのうち4 Q販売量は5.7億平方メートル(+3.8%)、平均価格は3.87元/平方メートル(+18.1%)である。
原材料&エネルギーコストの上昇は利益能力の圧力を受け、費用管理の最適化を招く。21 Aの粗利率は12.2%(-4.6 pct)で、そのうち4 Qの粗利率は11.4%(前年同期-5 pct、環比+1.8 pct)だった。主な原因は以下の通りである:1)国内外の廃紙価格が上昇し、そのうち4 Q中国の廃黄板紙の平均価格は前年同期比+355元/トン、環比+40元/トンで、下流の需要が弱く、コストの伝導が滞っている。2）エネルギー消費コストがアップする。21 Aの販売/管理&研究開発/財務費用率は前年同期比-0.3/+0.14/-1 pctから1.1%/6.8%/2.1%で、そのうち4 Qはそれぞれ前年同期+0.11/1.59/-1.22 pctから1.3%/7.5%/2.2%で、4 Q純金利は2.3%(前年同期-2.9 pct)だった。
短期的に需要の改善を待ち、中期生産能力の秩序ある拡張は市場の地位を強固にする。短期の箱瓦紙業界は閑散期に入り、紙の価格は幅が狭く下落し、現在の箱板/段ボール/国廃トンの平均価格は12月末-30/-70/-16元に比べているが、輸入圧力の緩和は需給の改善を牽引し、シーズンの到来を待ってトンの利益の修復をもたらしている。中期の角度から、会社は積極的に製紙生産能力を開拓し、広東省の100万トン、浙江省の77万トンの製紙プロジェクトは2022年に続々と生産を開始する予定である。同社が新たに発表した安徽宿州の百万トンパルプ紙プロジェクトはすでに環境評価の承認を得ており、第1段階で90万トンの段ボール紙の生産能力を投入し、製品の組み合わせをさらに最適化し、市場の粘性を高めることが期待されている。
収益調整と投資提案
箱板紙の価格の動きと将来の業界の需給構造の判断を結びつけて、私達は22-23年のEPSをそれぞれ0.39、0.43元に下げて、下げ幅は21%/23%で、24年のEPSは0.48元で、現在の株価はPEに対応して8、7、6倍で、“購入”の格付けを維持します。
リスクのヒント
下流需要が予想に及ばないリスク;業界の過度な生産拡大のリスク;株式質押の割合が高いリスク;商誉減損リスク
