\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 668 China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) )
売上高の業績は比較的速い成長を維持し、予想を超え、配当率は3年連続で上昇した。2021年に会社の営業収入は18913億元を実現し、前年同期比17.1%増加した。帰母純利益は514億元で、前年同期比14.4%増加し、非帰母純利益は16.0%増加し、全体的に予想をやや上回った。四半期別に見ると、Q 1/Q 2/Q 3/Q 4はそれぞれ40475320/40035543億元の売上高を実現し、53.4%/14.6%/15.1%/2.9%(19年の複合成長率よりそれぞれ16.6%/17.1%/17.9%/11.5%)増加した。それぞれ帰母純利益110146/122136億元を実現し、同45.5%/19.2%/7.9%/-1.7%増加した(19年の複合成長率よりそれぞれ11.5%/13.0%/12.3%/6.8%)。第4四半期の業績の減速は主に不動産業界の環境変化、収入の伸び率の減速及び減価償却の計上増加によるものである。2022年の経営目標は、新規契約額が3.85兆元を超え、21年より実際に9%増加し、営業収入が2.01兆元を超え、6.3%増加することである。配当の面では、会社は10株当たり2.5元を派遣し、合計配当は約104.9億元で、16.4%増加し、配当率は20.4%で、昨年より0.4 pct上昇し、3年連続で上昇し、現在の配当率は4.1%である。
住宅建設、基礎建設の利益の増加は強く、不動産収入は高く増加し、利益は小幅に低下した。業務別に見ると、2021年の会社の住宅建設/基礎建設/不動産業務はそれぞれ114714100/3309億元の売上高を実現し、同14.6%/17.7%/22.0%増加した。粗利益は897428/697億元で、同+33.2%/+45.1%/-2.0%増加した。住宅建設分野において、会社は中高級住宅建設市場のリード地位を持続的に安定させ、超高層、工業工場、教育施設、医療施設などの分野で多くの重点プロジェクトを落札し、同時にデジタル化の転換を加速させ、グリーン建設、知恵建設の発展を推進し、プレートの粗利率を大幅に向上させ、利益の増加が強い。基礎建設分野では、業務構造の転換を持続的に最適化し、プレートの利益レベルが明らかに向上した。不動産業務は安定した経営戦略を堅持し、不動産コントロールと決済土地コストの上昇などの要素の影響で粗利率が低下したため、利益が小幅に下落した。
粗利率の上昇が顕著で、運営指標が改善され、ROEは16.0%に上昇した。収益力では、2021年の会社の粗利率は11.33%、YoY+0.50 pctで、そのうち住宅建設/基礎建設/不動産業務の粗利率YoY+1.1/+1.9/-5.1 pctだった。プレート業務構造のモデルチェンジとグレードアップの恩恵を受け、住宅建設、基礎建設業務の粗利率は明らかに上昇し、全体の粗利率は不動産牽引の影響の下で前年同期比明らかに改善された。期間費用率4.85%、YoY+0.65 pct、そのうち販売/管理/研究開発/財務費用率YoY-0.02/+0.03/+0.53/+0.11 pct、研究開発費用率の向上は主に会社が重大な工事建設装備、組立式/BIMなどの核心技術の研究開発投入を増加したためである。財務費用率の上昇は主に会社の業務規模の拡張によって資金需要が上昇し、利息費用が増加した。資産(信用を含む)の減損損失は約90億元を計上し、新規計上は主にある不動産顧客の不良債権準備金であると予想されている。投資収益は14億元減少し、主に長期株式投資によって投資収益が低下したことを確認した。少数株主の権益比率は2.79 pct減少した。帰母純金利2.72%、YoY-0.06 pct。入金と運営能力については、2021年の経営活動の現金純流入額は144億元で、前年同期より59億元縮小し、主に今期:1)不動産開発への投入が増加した。2)原材料価格が上昇し、会社は材料備蓄を増やし、コスト支出が増加した。現金化比と現金化比はそれぞれ107%/109%,YoY+0/+2 pctであった。在庫回転率/売掛金回転率はそれぞれ2.4/11.1回、YoY+0.1/+0.8回、総資産回転率は0.06回から0.83回、駆動平均ROEは0.4 pctから16.0%上昇し、利益品質は持続的に向上した。
不動産業界の新しい発展モデルのリーダーをリードし、不動産と施工の2大業務はいずれも価値の再評価が期待されている。現在、政策は不動産業界が積極的に新しい発展モデルを模索することを支持し、導き、未来の業界は良性循環と健全な発展の新しい段階に入ることが期待されている。私たちは新しい発展モデルを理解するのは主に:開発モデルは“速く回転して、高いレバー”から“品質を競う”に転換します;供給モデルは賃貸購入を並行することを堅持し、住宅建設の保障を加速させ、在庫運営を重視する。融資モデルは多様な融資を行い、健康な財務構造を維持し、高いレバレッジを避ける。会社は不動産業界の新しい発展モデルをリードするリーダーであり、不動産と施工の二大業務はいずれも価値の再評価が期待される:1)不動産業務傘下の主要プラットフォームにおける海不動産の利益能力は長期にわたって業界の一流を維持し、財務指標は終始安定して慎重で、レバレッジ率、融資コストはいずれも業界の最低区間であり、資産の品質は優れている。多くの企業が一般的に「速い回転、高いレバレッジ」を採用している時期には、業界をリードして新しい発展モデルを模索しており、将来の競争優位性は引き続き拡大する見込みだ。中央企業のトップとして受益業界の供給側改革が加速し、市占率が持続的に向上し、価値が再評価される見込みだ。会社の施工業務22 PE 5 Xの評価値を与えると仮定すると、現在の時価総額には中海地産22 PEが4 Xしか含まれておらず、他の中央企業地産( China Merchants Shekou Industrial Zone Holdings Co.Ltd(001979) PE 11 X、 Poly Developments And Holdings Group Co.Ltd(600048) PE 7 X)より著しく低く、修復空間が大きい。2)施工業務の基礎建設属性は絶えず増強される見込みで、新発展モデルの下で保障住宅業務は急速に増加する見込みで、住宅業務の返済リスクは著しく低下し、産業園区、市政、医療などの政府類プロジェクトの割合は向上し、業務構造は持続的に最適化され、未来会社の工業業務の利益能力は絶えず向上する見込みで、返済リスクは大幅に低下する見込みで、経営品質は明らかに向上し、評価も基礎建設類企業に近づく見込みである。会社の現在の株価は22年のPEに対応して4.5 Xで、基礎建設類の中央企業 China Communications Construction Company Limited(601800) 22年のPEは7.5 Xで、比較的に大きな修復空間がある。
投資提案:当社の22-24年の帰母純利益はそれぞれ561618/680億元で、前年同期比9%/10%/10%増加し、EPSはそれぞれ1.34/1.47/1.62元/株で、現在の株価はPEに対応してそれぞれ4.5/4.1/3.7倍で、「購入」の格付けを維持している。
リスクヒント:一部の不動産企業の信用リスクの衝撃、監督管理政策の変化リスク。
