\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
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4月15日に同社は年報を発表し、2021年に同社の売上高は320億元で、前年同期+48.2%、帰母純利益は29.6億元で、前年同期+51.4%だった。このうち4 Qの売上高は82.8億元で、前年同期比+39.2%増、帰母純利益は1.9億元で、前年同期比-67%だった。
経営分析
文化紙は需要が弱い+コスト圧力に押され、二重減少、輸入紙圧縮、高エネルギーコストの影響を受け、21 A二重ゴム紙/銅版紙の売上高はそれぞれ86.7/41億元(+0.3%/+16.8%)、粗利率は16.0%/19.7%であった。このうち2 H 21の売上高は前年同期比+16.9%/-10.2%で、粗利率はそれぞれ5.1%/5.6%(-5.2/-13.3 pct)だった。コストサポート&需給の暖かさの下で、1 Q 22件の文化紙は着実に値上げされ、現在の産業チェーンの在庫は歴史平均の低いレベルに下がり、紙企業の2、3月の値上げ手紙は順調に着地し、二重ゴム紙の価格は6240元/トンで、12月末+630元/トンより、会社の自給パルプの割合が高く、利益能力はコストの弾力性より弱まり、1 Qからトンの利益が四半期ごとに回復する傾向を見ている。
大陸部のハイエンドの箱板紙&溶解パルプは2 Hの利益を支持している。1)箱板紙:ラオスの箱板紙の生産能力が上昇+箱板紙の価格が高くなり、21 Aの売上高は98.7億元(+13.6%)で、粗利率は15.4%だった。このうち2 H 21の売上高は55.5(+120.8%)で、下半期は海運費の高い企業が外廃コストを引き上げ、粗利率は14.6%(-6.8 pct)に抑えられた。2)溶解パルプ:21 Aの売上高は32.6億元(+49.5%)、粗利率は23%である。このうち2 H 21の売上高は14億2000万元(+63.6%)で、粗利率は22.3%(前年同期-9.9%)だった。1 Q 22:箱板紙は閑散期に入り、トンの利益は300元/トンに下がる見通しだ。溶解スラリーの景気度は高位を維持し、ラオスの溶解スラリートンの純利益は14001500元/トンと予想されている。
4 Q純金利は圧力を受け、年間費用率の管理制御は良好である。21 Aの販売/管理&研究開発/財務費用率はそれぞれ0.43%/4.22%/1.77%で、前年同期比-0.05/-0.7/-0.7 pctで、そのうち4 Q管理&研究開発/財務費用率は6.2%/1.12%で、前年同期+1.9/-1.2 pctだった。
南寧525万トンの林パルプ紙一体化プロジェクトを推進し、中長期的に論理的にスムーズに成長した。4 Q 21から55万トンの文化紙、12万トンの生活用紙、100万トンのパルプ生産能力などが続々と生産され、22年間の業績増加に貢献した。広西南寧プロジェクトが完成した後、会社は製品構造の最適化、物流体系の完備、販売ルートの建設などの面でさらに協同し、山東-ラオス-広西基地の戦略配置が完全で、トップの地位を強固にすることが期待されている。
収益予測と投資提案
私たちは22-23年の利益予測を維持し、EPSはそれぞれ1.18/1.24元、24年のEPSは1.35元と予想され、現在の株価は20222024年のPEに対応してそれぞれ10/10/9 Xで、「購入」の格付けを維持している。
リスクのヒント
下流の需要が予想に及ばないため、紙製品の値上げが予想に及ばないリスクがある。新規生産能力の投入進度が予想に達しないリスク;会社の費用率が不力なリスクをコントロールする。原料価格が大幅に変動するリスク。
