\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 494 Huasi Holding Company Limited(002494) )
投資のポイント
裘皮産業の全リンク配置のリーダー。会社は「原料、加工、設計、生産、販売」の完全な産業チェーンを一体化した裘皮製造のリーダーであり、同時に粛寧国際毛皮取引センター、裘皮町(国際裘皮城、裘皮電子商取引孵化園)などのサービスプラットフォームを持ち、不動産の譲渡賃貸を行い、2021年の裘皮主業/その他の収入は43.01%/56.99%を占めている。同社は2010年に上場した後、業績の伸びが安定し、2015年から裘皮業界の需要の弱さの影響を受けて収入が全体的に下落傾向を示し、2020年に疫病の影響を受けて収入が29.14%下落し、デンマークの養殖場が疫病で経営を一時停止し、大量のミンクが撲滅され、それによって資産の減損損失を計上して純利益が損失し、2021年の業績は低基数の下で改善を実現し、収入は同22.74%/2019年-13.03%増加した。帰母純利益は黒字に転換し、同105.03%/2019年+3.14%増加し、純利益の増加幅が大きいのは主に粗利率の回復、資産と信用の減損損失が大幅に2.57億元減少したことから利益を得た。
需要が弱くて裘皮の主業が持続的に圧力を受けている。会社の裘皮主業は看板を主とし、2021年のODM/OBM/OEMはそれぞれ55.78%/44.2%/2.80%を占め、早期に輸出を主とし、一部の海外顧客の支払い能力が低下し、粗利率が中国に及ばないため、徐々に業務の重心を中国に移転し、2021年の国内販売/輸出は88.82%/11.18%を占めた。需要の疲弊の影響を受けて、会社は2010年に上場した後、裘皮主業の収入の伸び率が減速し、2014年から下落し始め、2020年に疫病の影響を重ねて収入が27.69%下落し、2021年に24.90%下落し続け、ここ2年間の生産能力利用率はそれぞれ42.10%、29.98%と低位にある。2020年にデンマークのミンクが全面的に撲滅されたため、現在の業界の原材料供給にはボトルネックがあり、会社は2021年半の完成品と原材料の帳簿価値が3.91億元で、生産原料が十分で、小生産能力の淘汰による業界集中度の向上から恩恵を受けることが期待されている。
プラットフォーム譲渡賃貸業務は地域優位性があり、2021年には著しい成長を遂げた。その他の業務収入は主に会社の原材料取引センター、裘皮町の商店の譲渡と賃貸収入から来ており、雄安新区に隣接し、区位の優位性を備えている。2013年に上下流の延長配置を開始してから著しく増加したが、譲渡収入に不確実性があり、成長率が起伏し、2021年の増加速度は135.45%に達した。会社は引き続き華斯裘皮町の新プロジェクトの建設を推進し、すでに電子商取引孵化園(基本譲渡)、華斯国際裘皮城(譲渡+賃貸)などを設立し、現在、町東区のプロジェクトは建設中である。
粗利率は基本的に安定を維持し、大額資産の減損損失は短期純利益の表現に影響を与える。会社の粗利率は基本的に25-30%の区間で安定しており、2020年部分は低価格、マイナス毛利販売による在庫除去のため、粗利率はマイナスに下落したが、2021年には27.87%に回復した。近年、会社の純金利は基本的に2-4%の区間に位置しており、2017年には電子商取引プラットフォームの優舎科学技術と未来の時点での業務統合が不利で、大額の減額準備を計上した。
利益予測と投資格付け:近年、裘皮業界の需要が弱く、疫病により原材料の供給が制限され、今後、裘皮製品のファッション化、業界の需要が改善される見込みである。会社は裘皮業界のトップであり、近年の主業業績が圧迫され、20年の純利益が損失し、21年に低基数の基礎の上で回復した。20222024年の帰母純利益はそれぞれ前年同期比10.15%/12.33%/15.33%増加し、EPSはそれぞれ0.05/0.06/0.06元/株で、対応PEはそれぞれ93/83/72 Xで、推定値が高く、初めて「中性」の格付けをカバーすると予想されている。
リスク提示:疫病が消費に繰り返し影響し、皮革業界の需要が弱く、原材料価格が変動する
