\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 154 Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) )
イベントの概要
2021年の会社の収入/帰母純利益/控除非帰母純利益はそれぞれ44.51/4.64/4.14億元で、前年同期比17.52%/26.7%/39.4%増加し、予想を下回った。非政府補助金6461万元及び所得税影響-1593万元。21 Q 4会社の収入/帰母純利益/控除非帰母純利益はそれぞれ14.78/0.97/1.05億元で、前年同期比-3%/-23%/4%増加し、前月比は減速した。会社は1株当たり0.27元を配布し、配当率は85%、配当率は7.3%である。
分析判断：
成長は主に店効の貢献から来ており、HAZZZYSは下半期に大幅に減速した。2021年 Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) //HAZZYS/カイミチェ&楽飛葉&TB/宝鳥/その他の収入はそれぞれ16.12/14.52/3.81/8.37/0.45億元で、前年同期比26.26%/17.83%/7.02%/6.61%/9.30%増加した。(1)上半期から見て、HAZZZYSは下半期に大幅に減速した。 Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) 上半期は64%/7%増(19年比32%/25%増)、HAZZYS上半期は48%/-1%増(19年比50%/39%増)、 Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) /HAZZYS下半期は開店を加速させたが、下半期の開店シーズンは疫病の影響を受け、上半期はそれぞれ7/11社、下半期はそれぞれ24/19社だった。宝鳥は20年に防護品類の貢献があった上で依然として増加している。(2)純開店構造から見ると、 Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) は主に加盟(直営/加盟純開-1/18社)、HAZZYSは主に直営(直営/加盟純開13/-5)から来ている。(3)開店の貢献は小さいが、会社の店舗の平均面積は著しく改善され、2021年末の会社 Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) //HAZZYS/カイミッチェ&楽飛葉&TBの店舗の平均面積はそれぞれ208121/64万元で、前年同期比0.4%/4%/11%上昇した。(4)店効と店数から見ると、2021年 Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) //HAZZYS/カイミチェ&楽飛葉&TB店数はそれぞれ796401/258店で、それぞれ純17/8/-22店、対応成長率は2%/2%/-8%で、単店収入はそれぞれ202362/147万元で、前年同期比24%/15%/16%増加したと推定されている。
加盟は成長を加速させ、団体購入、オンライン成長率は減速し、直営成長は主に店効の向上から来ている。2021年の直営/加盟/団体購入/オンライン/その他のモデル収入はそれぞれ17.58/8.06/8.61/6.81/2.20億元で、前年同期比14%/38%/7%/13%/31%増加し、加盟は20年より加速し、団体購入とオンライン成長率は減速した(2020年の成長率はそれぞれ13%/-12%/36%/43%/14%)、支店効果と店数から見ると、2021年の直営/加盟店数はそれぞれ752924社、前年同期より純6/37社増加し、純1%/4%増加した。直営店効/加盟単店出荷はそれぞれ234/87万元で、前年同期比13%/33%増加したと推定されている。HAZZYSは21年の粗利成長に貢献し、21 Q 4の粗利率は大幅に低下した。2021年の粗利率は63.92%で、前年同期比0.54 PCT上昇し、粗利率の上昇は主にHAZZYSの割合上昇から来ていると分析した。ルート別に見ると、2021年のオンライン/直営/加盟/団体購入/その他の粗利率はそれぞれ65.42%/78.05%/65.34%/45.34%/48.87%、前年同期比1.27/3.07/-0.74/-2.42/-0.19 PCT上昇し、直営ルートの粗利率は著しく上昇し、HAZZYSからの貢献を分析した。21 Q 4社の粗利率は61.07%で、前年同期比6.35 PCT減、前月比1.1 PCT減で、主に疫病による収入の減速、割引の増加を分析した。
非純金利の引き上げは主に粗金利の引き上げと資産減損損失の減少に貢献している。2021年の純金利は10.77%、前年同期比0.47 PCT、非純金利は9.3%、前年同期比1.46 PCT上昇した。費用の面から見ると、販売/管理/研究開発/財務費用率はそれぞれ39.6%/7.4%/1.7%/-0.1%で、前年同期比0/0.4/0.1/-0.2 PCT上昇した。細分化すると、主に従業員の報酬の増加(+0.54億元)から来ている。投資純利益/その他の収益は前年同期比0.25/0.24 PCTから1.45%/0.43%減少し、主に金融資産投資収益の減少、個人所得税手数料の控除による収益の減少による。資産減価償却損失は0.68 PCTから1.7%減少し、主に投資性不動産の減価償却によって減少した。営業外支出は0.26 PCTから0.5%増加し、主に寄付、非流動資産破壊廃棄損失などの増加による。所得税率は22%で、前年同期比2 PCT減少し、主に返品予定、ポイント繰延、ボーナス未払いによる繰延所得税資産の増加、および企業合併資産の評価付加価値、会計政策と納税時間の違いによる繰延所得税負債の減少によるものである。21 Q 4の純金利は7%で、前年同期比1.5 PCT減、環比5.2 PCT減で、主に粗利率の低下の影響から来ている。在庫は前年同期比で上昇したが、構造は最適化され、前月比は改善された。2021年の在庫は11.5億元で、前年同期比19%増加し、前月比4%減少し、在庫下落準備/在庫は6%で、アパレル製品の在庫回転日数は261日で、前年同期比41日減少した。構造から見ると、1年以内/1-2年/2-3年/3年以上の在庫の割合はそれぞれ60%/21%/14%/5%で、同比は11%/-16%/5%増加し、在庫構造は著しく改善した。売掛金回転日数は45日、前年同期比1日上昇し、売掛金回転日数は79日、前年同期比1日上昇した。
投資アドバイス
われわれの分析によると、(1)短期的に見ると、1、2月は良好だったが、3月は疫病の影響で減速したが、会社は政府の補助金4722万元を受け取ったと発表した。(2)会社は21年に6000万元近くの超過ボーナスを一度の影響として計上した。(3)疫病の影響は短期的な要素であり、会社の3年間の成長論理は変わらず、22年には開店を加速させることが期待されている。特にHAZZZYS加盟端には開店空間があるが、21年の体現はまだ明らかではない。中長期的に主ブランド/HAZZYSを維持するには30/50億元の収入が期待されている。(3)長期的に見て、同社はHAZZZYSの代理過程で韓国商品の企画経験も学び、将来的にはマルチブランド運営グループに成長する見込みであり、HAZZZYS以外にも新しいブランドが成長点となっている。
疫病の影響を考慮して、22/23年の収入を57.53/69.31億元から50.3/59.4億元に引き下げ、24年の純利益を68.9億元に増やし、22/23年の純利益を6.58/8.36億元から5.69/6.97億元に引き下げ、24年の純利益を8.2億元に増やし、22/23年のEPSを0.45/0.57元から0.39/0.48元に引き下げ、24年のEPSを0.56元に増やした。2022年4月16日の株価3.67元はPEに対応してそれぞれ9/8/7 Xで、購入格付けを維持し、大株主の定増コスト3.07元は相対的に安全な境界を提供した。
リスクのヒント
疫病の発展の不確実性、開店の進度は予想より低く、系統的なリスクである。
