拓荊科技(688072)
評価を支えるポイント
管理チーム:豊富な国際半導体設備の就職経験。会社の創始者、理事長、社長などを含む技術チームは汎林、アメリカの諾発、Mattson、IntelなどのCVD、ALD、量測、エッチングなどの設備と技術面で40年にわたる豊富な業界経験を持っている。
市場の位置づけ:薄膜堆積設備と技術に専念し、目標顧客はいずれも中国外の主流ウエハ製造顧客である。同社のコア製品はPECVD、ALD、SACVDを含み、三大製品の合計価値量は薄膜堆積装置(CVD+PVD+ECD)の約1/2を占め、WFEの約10%を占めている。会社の核心の取引先は Semiconductor Manufacturing International Corporation(688981) 、華虹グループ、長江ストレージ、長鑫ストレージ、アモイ連芯、燕東マイクロエレクトロニクスなどの中国外の主流のウエハ工場の取引先を含んで、すでに広範に中国ウエハ工場の14 nmと以上のプロセス集積回路の製造ラインに応用して、そしてすでに10 nmと以下のプロセス製品の検証テストを展開しました。
市場地位:誘電体薄膜堆積設備の国産化を主導している。2010年に設立され、 Naura Technology Group Co.Ltd(002371) 、盛美、中微、 Kingsemi Co.Ltd(688037) 、華海清科と同様に中国の有名な半導体技術設備メーカーに属し、誘電体薄膜堆積設備の国産化を主導している。募集書によると、PECVDの主なライバルはAppliedMaterials、LamResearchで、拓荊は一部の本土産線の市占率が17%だった。SACVDのライバルはAppliedMaterialsで、拓荊の市占有率は25%である。ALDの主なライバルはASMIとLamResearchです。2021年の拓荊収入は1億ドルの敷居を越えた。
下層技術:自主的に研究開発した8大核心技術は国際先進レベルに達した。会社の8大核心技術は先進的な薄膜技術設備設計、反応モジュールアーキテクチャ配置、半導体製造システム高生産能力プラットフォーム、プラズマ安定制御技術、反応チャンバ内キー設計、半導体堆積設備ガス輸送制御システム、ガス高速変換システム設計、ガス高速変換システム設計技術を含む。現在、拓荊はすでに16種類の異なる技術のPECVD設備を研究開発し、生産し、すでに3種類の異なる技術のSACVD設備を研究開発し、生産し、すでにPE-ALDを量産し、Thermal-ALDを研究開発している。
財務表現:注文に余裕があり、収入が高く増加し、粗利率は44%に上昇した。2021年末の契約負債は4億8800万元で、2020年の1億3400万元より大幅に増加した。会社の収入は2018年の0.71億元から2021年の7.58億元に増加し、複合成長率は120%増加し、2022 Q 1の収入は1-1.2億元を導き、前年同期比73%-108%増加した。
成長ロジック:市占率の向上は中国外半導体設備業界の長期成長を重ねている。2022年の世界のWFE市場の規模は1000億ドル余りで、そのうち薄膜堆積設備の市場規模は約200億ドルで、拓荊の3大製品の対応は世界市場の規模を75億ドル近くカバーすることができ、中国大陸市場に対応するのは約15-22.5億ドルで、拓荊の昨年の収入は7.58億元で、成長の余地が広い。
投資アドバイス
今後3年間の収入の複合増速は50%に達すると予想され、IPO定価は22、23年のPS評価の7倍と5倍に相当し、業界平均に比べて著しい評価優位性があり、初めてカバーされ、購入格付けを与えた。
評価が直面する主なリスク
半導体設備業界の周期的なリスク;部品供給の世界的な緊張リスク;持株株主と実際の支配者の経営意思決定リスクがない。
