\u3000\u30 Beijing Zznode Technologies Co.Ltd(003007) 51 Suzhou Maxwell Technologies Co.Ltd(300751) )
事件:4月18日、同社は1季報を発表し、2022年第1四半期、収入8億3400万元を実現し、前年同期比32.1%増加し、帰母純利益は1億8000万元で、前年同期比49.8%増加した。
核心観点:業績は予想に合致する。業績は着実に増加し、コストは適切にコントロールされ、粗利率の上昇は利益能力を強化した。2022年を展望して、1中国市場:N型電池片は伝統的な主流のP型電池に取って代わり始め、多技術路線の並列拡張期に入り、設備の需要を持続的に牽引している。②海外市場：HJT路線の受注量は4.8 GWの完成ラインを獲得するために、モデル効果の下で、海外受注規模は持続的に増加する見込みである。現在までに、HJTの核心設備の公開入札市の占有率は70%を超え、会社のトップの地位は安定している。私たちは、HJTの商業化が進むにつれて、会社は受注規模が拡大し続け、「新規受注、設備納入、収入確認」を同時に行うリズムに入り、業績の安定成長に基礎を築くと考えています。
業績は高成長を維持し、手書き注文に余裕を持って年間高増加の基礎を築いた:工信部の情報によると、中国の太陽光発電製造業全体は成長態勢を維持し、2022年1-2月、全国のシリコン電池の生産量は39.5 GWに達した。2022年の通年次元から見ると、PERC/OPCon/HJTの多技術路線が並行して生産を拡大する構造と予想され、設備需要を持続的に牽引し、会社は受注規模を側面的に証明することができ、2022年第1四半期末までに、会社の契約負債は24.04億元で、前年同期より34.3%増加した。HJT設備だけを見ると、公開情報の統計によると、2021年に取得したHJT設備の受注合計規模は5 GWを超え、会社の通関記録によると、これらの受注はいずれも前払金を受け取り、今年6月末に出荷が完了する見込みで、2022年のHJT全体の受注規模は20-30 GWの間になる見通しだ。将来、同社はHJTの新規受注、出荷継続、収入確認の安定したリズムに入る見込みで、業績の成長動力は十分だ。
高い研究開発投資を維持する場合、利益能力が強化される:粗利率の観点から見ると、2022年第1四半期、会社の販売粗利率は40.55%で、前年同期比+2.34 pctで、2021年の年間+2.25 pctに比べて、会社はサプライチェーンの価格交渉、設計最適化、国産化率の向上を通じて、本制御の成果は著しい。費用率の角度から見ると、2022年第1四半期、会社の期間費用率は17.53%で、前年同期+0.97 pctで、そのうち販売、管理、研究開発、財務費用率はそれぞれ前年同期-0.08、-0.65、+3.45、-1.75 pctで、研究開発費用率が上昇したほか、その他の費用率はいずれも小幅に低下した。2022年Q 1、会社の研究開発費用は0.93億元で、前年同期比91%増加し、売上高の割合は11.17%に達した。一方、高い研究開発投入はスクリーン印刷、HJTコア製品の持続的な反復を促進し、コア業務の競争力を強化し、市場の地位を安定させる。一方、「三横三縦」の業務配置を引き続き深化させ、半導体、パネルレーザ分野でも突破した。総合的に見ると、2022年第1四半期、会社の販売純金利は20.91%で、前年同期比+2.37 pct、前月比2021年通年+0.66 pctで、全体の利益レベルは上昇を維持した。
HJTの商業化プロセスは着実に推進され、設備のトップは持続的に利益を得ることができる:海外市場から見ると、北米、中東、日本、インドなどの地域は高発電効果、低BOMコストのヘテロ接合コンポーネントに対してより高い好みがあり、海外市場も本土化太陽電池の製造能力の向上を加速しており、RECは2023年までに15 GWのヘテロ接合生産能力を計画しており、その親会社は先日マイウェイと4.8 GWの全線購入注文を締結した。HJT路線は海外で放量傾向にある。中国市場から見ると、HJTのコスト削減効果は秩序正しく推進され、主力のHJTメーカーは国産低温銀パルプを大量に導入し、N層の微結晶シリコン設備に出荷した30093で、その第1ラウンドの微結晶プロセスパラメータが最適化された後、電池の最高転換効率は24.5%を突破し、目標効率は25%である。
将来のHJTは依然として大きなプロセス最適化空間を備えている:1効率の面:N/P二層微結晶シリコン技術はHJTの平均光電変換効率を25.5%に向上させることが期待されている。2コスト面:一方、消耗品のコスト削減スペースは巨大で、先日実験室の成果を発表し、効率を低下させない前提の下で、低インジウム含有量TCO膜方案と銀包銅技術の応用に成功した。一方、シリコンチップのコストはシリコンチップの薄化によって実現することが期待されており、CPIAによると、2021年のHJTシリコンチップの平均厚さは150ミクロンで、将来のHJT構造は100ミクロン以下のシリコンシートをサポートすることができ、シリコンチップの低下幅は30%を超えることが期待されている。以上、プロセスの最適化とコスト削減に伴い、HJTの商業化プロセスは着実に推進され、会社はHJT整線設備のリーダーとして持続的な利益を得ることが期待されている。
投資提案:当社の2022年-2024年の収入規模はそれぞれ43.2、62.0、89.0億元で、前年同期の伸び率はそれぞれ39.4%、43.7%、43.5%で、純利益はそれぞれ8.56、12.58、17.92億元で、前年同期の伸び率はそれぞれ33.2%、46.9%、42.4%で、対応PEはそれぞれ65、44、31倍である。「購入-A」の投資格付けを維持し、6カ月間の目標価格は385元で、2024年の37倍の動的収益率に相当する。
リスクのヒント:下流の新規組立機は予想に及ばない。HJTの商業化の進展は予想に及ばない。設備業界の競争が激化する
