\u3000\u30 Xuchang Ketop Testing Research Institute Co.Ltd(003008) 55 Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) )
事件:会社は2021年年報と2022 Q 1の業績を発表した。2021年会社は売上高(6.98億元、前年同期+27.73%)、帰母純利益(1.81億元、前年同期+66.24%)、非帰母純利益(1.64億元、前年同期+73.51%)を実現した。第1四半期によると、2021 Q 4の売上高(1.77億元、前年同期+29.23%、前月比+2.16%)、帰母純利益(0.50億元、前年同期+58.64%、前月比+18.21%)は、非帰母純利益(0.49億元、前年同期+25.17%、前月比+16.49%)を差し引いた。2022 Q 1会社は売上高(2.12億元、前年同期+42.15%、環比+19.75%)を実現し、帰母純利益(0.40億元、前年同期+1.86%、環比-18.97%)、非帰母純利益(0.40億元、前年同期+2.08%、環比-18.31%)を差し引いた。
利益表:2021年の収入、利益能力は一斉に上昇し、2022 Q 1の収入は高速成長を維持している。
1)2021年:会社の売上高は前年同期比27.73%増加し、そのうち鋳造高温合金と特殊ステンレス鋼はほとんど軍品であり、売上高の増加率はそれぞれ45.41%と60.42%に達し、会社の収入の増加の主な源である。利益能力から見ると、2021年に会社は粗利率(37.31%、前年同期+4.75 pct)、純金利(25.98%、前年同期+6.01 pct)を実現し、粗利率の上昇は主要な直接材料コストの売上高比が前年同期比3.37 pct減少し、規模効果の下で製造費用の売上高比が前年同期比1.52 pct減少した。純金利では、粗利率が大幅に上昇したほか、政府補助金の大幅な増加(0.41億元、前年同期+12.53%)により、他の収益の売上高が前年同期比2.33 pct上昇した。期間費用率は2020年の12.58%から2021年の13.80%に引き上げられ、主に株式インセンティブによる株式支払い費用の確認により、管理費用率は前年同期比2.02 pct増加した。
2)2022 Q 1:同社の売上高は前年同期比42.15%大幅に増加し、前月比19.75%増加した。しかし、利益能力は大幅に下落し、2022 Q 1の粗利率(34.02%、前年同期-3.11 pct、環比-1.49 pct)、純金利(19.05%、前年同期-5.16 pct、環比-9.11%)は、粗利率の下落は主に原材料コストの上昇の影響であり、純金利の下落は主に他の収益が売上高(前年同期-1.64 pct、環比-4.58 pct、主要な政府補助金の大幅な低下)を占めていると考えられている。信用減損損失は売上高に占める(前年同期+1.55 pct、環比+3.04 pct、主に売掛金の増加による信用減損損失の増加)。
貸借対照表とキャッシュフロー計算書:複数の科目は、会社が急速な成長を迎えることを示しています。1)棚卸資産:2021年末は年初より65.74%増加し、主な原材料と製品はそれぞれ112.30%と109.62%増加し、下流の需要が大幅に増加したことを示し、会社は備品を増加した。2)前払金:2021年末は年初より753.81%増加し、2022 Q 1は2021年末より408.31%増加し、会社が下流需要の大幅な増加に対応するために購入を増加したことを示している。3)契約負債:2022 Q 1は2021年末より123.46%増加し、下流需要注文が大幅に増加し、顧客前払金が大幅に増加したことを示している。4)商品を購入し、労務の支払いを受ける現金:2021年は2020年より59.56%増加し、会社の下流への購買が大幅に増加したことを示している。
Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) は中国軍用航空鋳造高温母合金及び精鋳機箱の核心サプライヤーとして、2022 Q 1の収入の前年同期比大幅な増加、前月比の増加を維持し、あるいは中国軍用航空宇宙輸送コースの高景気度を表明し、私たちは Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) が中国で珍しい航空産業チェーンに爆金製品を持つ民参軍企業として、航空輸送コースの高景気度に著しく受益すると考えている。
1、業界レベルでは、航発コースには4つの成長ロジックがあり、兆元市場を生み出している。1)航発三世代機の主力モデルのロット生産のスピードアップ;2)多くの航発新型番が密集して定型量産段階に入った。3)実戦化訓練の強度が増大した背景の下で、航空修理後の市場は急速に開かれている。4)国産商用航発ロット生産はより大きな成長空間をもたらす。
2、会社の面から見ると、 Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) が置かれている「高温合金材料、精密鋳造」などの部分は極めて高い障壁を持っており、会社は精鋳機箱製品で中国では珍しい航空産業チェーンに爆発的な製品を持つ民参軍企業となり、航空コースの高景気度の恩恵を受けることになる。高温合金材料+制品は航発高温、高圧、高回転速度などの极めて劣悪な作业环境に直面し、品质の信頼性、性能の安定性などの厳しい要求を重ねて、この部分を鋳造して极めて高い障壁を持っています。 Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) は中国では珍しい鋳造母合金企業の一つであり、「鋳造母合金製錬+精鋳技術」技術を持って爆金単品精鋳機箱を獲得している。精鋳機箱は航発の主な受力部品として、高強度と壁薄などの要求を満たす必要があり、材料と加工技術に対する要求が非常に高い。 Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) は中国で率先して直径が1000 mmより大きく、壁厚が2 mmより小さい大型高温合金精鋳物の量産を実現し、技術をリードして複数の航空モデルで量産供給させ、三世代機が四世代機に単機価値量をアップグレードすると、未来の急速な成長の確定性が高い。
未来の会社の成長経路:軍品は引き続き2機の産業チェーンを深く耕す。瀋陽図南開拓製品ラインを設立する。ガスタービン、原子力発電などの民品で引き続き開拓されている。
1、新型番の浸透+生産能力の拡充、「鋳造母合金+精密鋳物」は両機の分野で急速に発展している。鋳造母合金ブランドは各機種に絶えず開発・応用され、精鋳機箱の優秀な単品は新型番で浸透率が向上する。また、会社は航発産業の急速な成長に積極的に生産を拡大している。2020年に会社が2.5トンの真空誘導炉を新たに投入し、8001000トン/年の溶融生産能力を増加する。IPO募集プロジェクト「年産1000トン超純度高性能高温合金材料建設プロジェクト」と「年産3300件複雑薄肉高温合金構造部品建設プロジェクト」はそれぞれ2022年7月と2022年末に生産を開始し、鋳造母合金、変形高温合金、精鋳機箱の生産能力を新たに増加し、短期的な生産能力は会社の核心矛盾ではない。
2、瀋陽図南を設立し、航発分野の製品ラインを開拓する。2021年7月に会社は子会社瀋陽図南を設立し、将来完全な航空部品の開発能力を形成し、これは航空グループの「小核心大協力」の産業発展構想に合致し、同時に会社が航空コースをさらに深く耕し、製品ラインの開拓を実現するのに役立つ。
3、ガスタービン、原子力発電などの民用分野は引き続き開拓している。会社の変形高温合金は原子力発電、ガスタービン、石油化学工業などの民用分野を主とし、20162020年の売上高の複合成長率は10.01%で、2021年の売上高は前年同期比4.90%増加し、主に溶融生産能力は軍品に押され、生産能力の放出に伴って燃焼機、原子力発電の旺盛な需要が重なり、私たちは変形高温合金製品が急速に発展すると考えている。特殊ステンレス鋼は主にシームレスパイプ材であり、各種パイプ、給油パイプライン、航空機本体の油圧パイプラインなどの部品を航行するのに用いられ、会社の特殊ステンレスシームレスパイプ材は中国航空分野で際立った市場地位を占め、2020年と2021年の売上高の伸び率は23.19%と60.42%である。未来の会社は民品分野で引き続き深く耕作し、軍民融合式発展戦略は成長空間を開く。
投資提案: Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) は深耕航発産業チェーンの高温合金優秀セット商であり、航空エンジンの放出量の増加から著しく利益を得る。20222024年の会社の帰母純利益はそれぞれ2.54億元、3.45億元、4.62億元で、PEはそれぞれ34 X、25 X、19 Xに対応し、「購入」の格付けを維持すると予想されています。
リスクのヒント:下流の需要は予想に及ばない。生産能力の放出は予想に及ばない。
