\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
収入と純利益は大幅に増加し、純金利は小幅に改善された。2021年の年間売上高は319.97億元(+48.2%)、帰母純利益は29.57億元(+51.4%)である。粗金利、純金利は17.4%(-2.0%)、9.3%(-0.2%)で、粗金利の低下の主な原因は完成品紙価格の下落、大口原材料とエネルギー価格の上昇などである。販売、管理、財務費用率は0.4%(-0.1%)、4.2%(-0.7%)、1.8%(-0.7%)であった。第4四半期の単四半期の売上高、帰母純利益は82.82億元(+39.2%)、1.89億元(-67.0%)だった。Q 4の第1四半期の純金利は2.3%にすぎず、主な原因は第4四半期のエネルギーコストの大幅な上昇によるものである。
コスト圧力が徐々に改善されるか、トン紙の利益が修復される見込みだ。2021年の非塗布文化紙、溶解パルプ、銅版紙、牛皮箱板紙、化機パルプ、淋膜原紙、生活用紙収入はそれぞれ86.71、32.55、40.99、98.70、18.27、16.10、8.57億元で、そのうち溶解パルプ、箱板紙、淋膜原紙は前年同期比で増加率が高く、それぞれ49.5%、136.6%、95.0%だった。各品種の紙の価格はここ1年の下落を経て2021 Q 4で底をつく反発を経験し、加えて会社は今年何度も製品の価格を高めてヘッジコストの衝撃を受け、トン紙の利益の下落傾向はすでに逆転し、経済の安定回復に伴って徐々に修復することが期待されている。
林パルプ紙一体化は着実に推進され、総合競争力は持続的に向上している。広西プロジェクトのうち55万トン/年文化用紙プロジェクト、12万トン/年生活用紙プロジェクトとセットの80万トン/年化学パルププロジェクト、20万トン/年化機パルプはいずれも2021年末までに完成し、生産を開始した。ラオス基地は現在、150万トンのパルプ紙の生産能力を形成しており、速生林建設も重点的に推進されており、毎年約1万ヘクタールの栽培面積を増やし、今後、栽培に力を入れる見通しだ。また、同社は高付加価値の特殊紙製品の開発を積極的に模索し、高グラム重両面牛カード、白色粘着防止原紙、黄色粘着防止原紙、写真原紙などの製品を開発し、量産した。総合的に見ると、会社は規模の拡張、林パルプ紙の一体化、高付加価値製品の研究開発などの措置を通じて規模効果を実現し、原材料に対するコントロール能力と製品の付加価値を強化し、その総合競争力は絶えず強化されている。
リスクの提示:各紙品の価格の下落幅は予想を超えた。原材料とエネルギーコストの上昇幅は予想を超え、林パルプ紙の一体化と生産能力の拡張の進度は予想を下回った。
投資提案:利益予測を引き上げ、「購入」格付けを維持する。20222024年の純利益は32/38/44億元で、前年同期比0%/9%/6%増加する見通しだ。EPSは1.18/1.42/1.64元で、現在の株価の対応推定値は10/9/7倍PEである。会社の生産能力が拡張し、林パルプ紙の一体化の程度が深まり、会社の規模効果とコスト優位性をさらに強化することが期待されている。合理的な評価区間14.88-15.72元を維持し、2023年の相対評価値が10.5-11.1倍のPEに対応し、「購入」格付けを維持する。
