\u3000\u30006 Shenzhen Guangju Energy Co.Ltd(000096) 00009)
事件:同社は2021年に37.28億元の売上高を実現し、前年同期比13.4%減少し、帰母純利益は-17.1億元で、前年同期の-12.7億元より拡大し続けた。会社の損失の主な原因は疫病が繰り返して国際線が正常に運営できないことだ。
中国路線の需要は19年の80%以上に回復したが、国際線の制限は深刻である。中国の需要面では、浦東空港は年間3053万人の中国人旅客のスループットを実現し、19年の81.1%に回復し、20年同期の2561万人よりも向上した。しかし、国際線(香港・マカオ・台湾を除く)では、年間旅客取扱量は82万人にとどまり、19年の3240万人をはるかに下回っており、20年同期の410万人を下回っている(2020年前2カ月間は「5つ1つ」を実施していない)。国際線の制限は依然として会社が直面している最も深刻な試練であり、これは会社の最大の利益源免税業務に関係しているからだ。
新免税協定の年間貢献収入は4.68億元にすぎない:会社は中免と免税補充協定を締結し、新協定の下で、免税収入は空港の免税売上高に結びつかず、会社の国際旅客のスループットと直接関連している。そのため、現在の状況では、会社が得ることができる免税収入は疫病前よりはるかに低い。年間貢献収入はわずか4.68億元である。
人件費と財務費用の大幅な上昇:今年度の会社のコストの中で最も上昇したのは人件費である。会社の在職人数はほぼ横ばいだが、人件費は19.68億元から21.74億元に上昇し、10%を超えた。主に今期の従業員の社会保障支援が前年同期比増加したためだ。
会社の財務費用が大幅に上昇したのは主に会計準則の変更によるもので、賃貸資産は使用権資産の形式で表に記入され、会社の使用権資産は167億元増加した。もともと会社が空港グループに支払うべき場所賃貸料は、場所賃貸料と賃貸負債の利息支出の2つの部分に分割されていた。今期のリース負債の利息支出は約5.7億元で、財務費用は昨年の-2.8億元から今年の4.3億元に上昇した。
投資収益は予想に合致する:会社の年間投資収益は計7.8億元で、前年同期の5.9億元より約32%上昇した。徳高運動量の投資収益は1億8200万元で、前年同期をやや下回った。航空油会社の貢献収益は1億9300万元で、前年同期より27%増加した。
虹橋空港への注入は赤字転換のプロセスを加速させることができる:会社は株式を発行して空港グループが保有する虹橋会社、物流会社、浦東の4つの滑走路を購入する計画だ。買収は非疫病の時期に会社に10億を超える利益の増加量をもたらすことができ、疫病の影響でも5-6億の利益の増加量があり、会社の赤字転換のプロセスを大幅に加速させることができると大まかに推定されている。買収価格は191億元で、予想に合っている。
会社の利益予測と投資格付け:資産の買収をしばらく考慮しない場合、20222024年の純利益はそれぞれ-12.3、10.3、30.1億元で、EPSに対応するのはそれぞれ-0.64、0.53、1.56元であると予想されている。長期的に見ると、会社は中国最大の国際旅客入口として、免税産業チェーンでの地位を揺るがすことは難しい。しかし、短期的には疫病の大きな不確実性のため、私たちは慎重に会社の「中性」格付けを維持しています。
リスク提示:疫病の持続時間が予想を超え、防疫コストが予想を超えた。
