\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 456 Zhejiang Jiuzhou Pharmaceutical Co.Ltd(603456) )
要点
事件:会社は2021年の年報を発表し、売上高40.63億元(+53.48%YOY)、帰母純利益6.34億元(+66.56%YOY)、非帰母純利益5.73億元(+77.86%YOY)を実現し、業績予告の中位にある。また、同社は2022年第1四半期報告書を発表し、売上高13.74億元(+60.46%YOY)、帰母純利益2.08億元(+120.13%YOY)、非帰母純利益1.96億元(+102.28%YOY)を実現し、市場予想を上回った。
22 Q 1の業績は予想を上回り、22年の粗利率は徐々に回復する見込みだ。同社は2022年第1四半期に市場の予想を超え、主にCDMO業務の顧客カバーの深さの向上、新しい業務注文の放量、および商業化プロジェクトの安定した放量である。2021年と2022 Q 1、会社の粗利率はそれぞれ33.33%、35.36%で、それぞれ前年同期比-4.18 pp、+4.11 ppで、上流原材料の値上げ、人民元の切り上げなどの業界的な要素が会社の粗利率に与えるマイナスの影響は徐々に弱まる見込みだ。
CDMOは高成長を続け、新プロジェクトの開拓が加速している。2021年、同社のCDMO事業収入は23.11億元(+78.67%YOY)、粗金利は38.58%(-2.76 ppYOY)だった。1）顧客/注文：顧客開拓方面において、会社はノワール以外でRoche、Zoetis、Gliead、第一三共などと深い組み込み協力関係を形成し、2021年年間で合計800社以上のパートナーにサービスを提供する。プロジェクト構造については、2021年末現在、上場、III期およびI期とII期のプロジェクトがそれぞれ20/49/582件、計157件増加し、漏斗形受注構造が強化され続けている。2）生産能力：現在、瑞博蘇州、浙江瑞博、瑞博台州と泰華杭州（元TEVA傘下会社）の4つのCDMO生産基地があり、「生産能力開拓と業務注文マッチング」の原則を採用している。瑞博蘇州はすでに中試運転室の建設を開始し、2022年に完成し、使用を開始する予定で、他の2つの商業化職場は2022年に建設を開始する予定である。浙江瑞博はユニット化、自動化改造を通じて、運営効率が明らかに向上し、同時に一部の模倣薬原料薬の生産能力を徐々に外に移し、より多くの生産能力をCDMO業務に放出した。瑞博台州は287ムーの土地を追加し、2023年に4棟の職場を建設し、2024年初めに使用を開始する予定だ。総合的に、会社のCDMO業務は短期的に商業化品種の下流放量、中長期顧客備蓄及びプロジェクト構造の最適化保障発展動力が十分である。
APIビジネスの安定した成長。2021年、会社のAPI業務収入は13.10億元(+16.30%YOY)、粗金利は32.51%(-5.51 ppYOY)だった。そのうち、抗感染類、中枢神経類、非ステロイド抗炎症類、降糖類の収入はそれぞれ4.51/3.87/2.12/2.60億元で、それぞれ前年同期比20.14%/0.29%/5.81%/57.69%増加した。研究API製品が続々と発売されるにつれて、API業務は安定した成長を維持する見込みである。
利益予測、評価と格付け:会社の22 Q 1の業績が予想を上回ったことを考慮して、CDMO業務は持続的に高成長し、API業務は安定的に成長している。当社は22-23年の帰母純利益を8.93/12.45億元(元の予測よりそれぞれ10.6%/17.6%上昇した)に引き上げ、24年の帰母純利益を16.99億元と新たに予測し、最新株価によってEPSをそれぞれ1.07/1.49/2.04元と計算し、現在の価格はPEに対してそれぞれ43/31/23倍である。「購入」の格付けを維持します。
リスク提示:為替レートの変動のマイナス影響、原料薬の価格の下落、CDMO業務の放量は予想に及ばず、COVID-19疫情は中国外業務の開拓に影響を及ぼした。
