\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
事件:会社は2021年の年報を発表し、年間319億9700万元の売上高を実現し、前年同期比48.21%増加した。帰母純利益は29億5700万元で、前年同期比51.39%増加した。非後純利益は29.32億元で、前年同期比52.44%増加した。このうち、Q 4の売上高は82.82億元で、前年同期比39.19%増加した。帰母純利益は1億8900万元で、前年同期比66.98%下落した。非控除後の純利益は2.11億元で、前年同期比64.62%下落し、純利益の下落は主に二重削減政策、エネルギーコストの上昇などによるものだ。
新生産能力の放出は売上高の増加を牽引する:会社は山東、ラオス基地で45万トンの文化紙、80万トンの箱板段ボール紙の新生産能力の放出、2021年の会社の紙製品、パルプの販売量はそれぞれ523万トン、107万トンで、前年同期比37.63%、10.31%増加し、2021年に売上高の前年同期比48.21%増加を実現した。製品別に見ると、非塗布文化用紙/銅版紙/溶解パルプ/牛皮箱板紙の収入割合は27%、13%、10%、31%であった。具体的には、1)文化紙:非塗布文化用紙、銅版紙の売上高は86.71億元、40.99億元で、前年同期比20.29%、16.8%増加した。2)包装紙:箱板紙、淋膜原紙の売上高は98.7億元、16.1億元で、前年同期比136.59%、94.98%増加した。3)生活用紙の売上高は8億5700万元で、前年同期比9.01%増加した。また、溶解パルプの売上高は32.55億元で、前年同期比49.46%増加し、化学パルプの売上高は18.27億元で、前年同期比2.25%増加した。四半期別に見ると、21 Q 4の業績が圧迫され、主に文化紙が輸入の低価格紙の増加、教育の二重削減政策の影響などを受け、需給と価格の低迷、石炭などのエネルギーコストの大幅な上昇を経て、21 H 1紙の価格の大幅な上昇を経験した後、Q 4紙、銅版紙の価格は21 H 1より約17%、20%下落した。箱板紙、溶解パルプは需要が増加し、パルプ価格は21 H 1より17%、33%程度上昇し、業績に貢献する主な源である。22 Q 1原材料の木材パルプの価格は上昇し(針葉パルプ/広葉パルプの平均価格は環比+16.8%、19%)、文化紙の値上げを支持し、2月以来文化紙の値上げは徐々に着地し、紙の価格は累計 Shenzhen Jt Automation Equipment Co.Ltd(300400) 元/トン上昇し、箱板紙、溶解パルプの需要は依然としてあり、業績は四半期ごとに改善する見込みである。
粗金利が下落し、費用管理が良好である:2021年の粗金利は17.37%で、前年同期比2.07 pct減少した。製品別に見ると、非塗布文化用紙/銅版紙/牛皮箱板/淋膜原紙/溶解スラリー金利はそれぞれ15.96%、19.73%、15.43%、22.31%、22.97%で、前年同期比-6.54 pct、-5.68 pct、-0.93 pct、-4.43 pct、+26.5 pctだった。21 Q 4木材パルプ原材料価格の上昇(針葉パルプ、広葉パルプ価格は前年同期比28%、21%)、エネルギーコストの上昇(秦皇島動力石炭を例にとると、平均価格は前年同期比100%近く増加し、前月比18%増加した)などの影響で、粗利率は前年同期比10.5 pctから9.9%下落した。費用面では、総合費用率は前年同期比1.46 pctから6.42%下落し、そのうち販売、管理、研究開発、財務費用率は前年同期比それぞれ-0.05 pct、-0.48 pct、-0.22 pct、-0.7 pctに変動した。
広西省の生産能力は徐々に放出され、林パルプ紙の一体化配置は引き続き推進されている:2021下半期の広西 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) 第1期プロジェクトでは55万トンの文化用紙、12万トンの生活用紙、80万トンの化学パルプ、20万トンの化学パルプが2022年上半期に次々と生産を開始し、第2期の年間生産量は60万トンの化学パルプ、50万トンの特殊紙、年間15万トンの生活用紙と90万トンの白カード紙が完成して生産を開始した後、パルプ紙の生産能力は1000万トンを超える見込みである。原料自給率は大幅に向上し、コストリードの優位性は持続的に強化され、会社の業績は持続的に増加する見込みだ。
利益予測：21 Q 4業界内の複数の企業の純利益に損失が発生した場合、会社は優れたコスト管理優勢、生産能力の持続的な拡張、原材料の木材パルプ自給率の持続的な向上、多元化の業務構造などによって、会社のリスク抵抗能力を向上させる。同社の22、23年の純利益は30.87億元と32.83億元、YOY+4.39%と+6.37%、EPSは1.15元と1.22元と予想され、現在の株価はPEに対して10.4倍と9.8倍で、購入の投資提案を維持している。
リスク提示:原材料価格の変動、紙価格の上昇が予想に及ばない、下流需要が予想に及ばない、生産能力の投入が予想に及ばないなど。
