\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 518 Jinhong Fashion Group Co.Ltd(603518) )
イベントの概要
2021年会社は収入/帰母純利益/控除非帰母純利益をそれぞれ43.24/1.98億元、前年同期比29%/捻挫/捻挫を実現し、減損の影響を取り除き、帰母純利益は前年同期比155%増加し、予告に合致し、純利益は株式激励行権条件を下回ったが、収入は一致した。21 Q 4会社の収入/帰母純利益/控除非帰母純利益はそれぞれ15.06/0.83/0.78億元で、前年同期比-3%/-72%/-72%増加した。会社は今年度現金配当金を支給しない。
会社と China Merchants Bank Co.Ltd(600036) などの金融機関が署名した15億元を超えない銀団ローンが到着し、ローンの期限は5年で、20222026年にそれぞれ4.5/3/3/2.25/2.25億元の元金を返済し、ローンは杭州金に所有している南京金維格の財産シェアを買い戻すために使用され、あるいは前期にすでに自己資金で支払った買収合併の対価を交換する。
分析判断：
TWはオンラインで増加し、オンラインで増加したのは主に店の効果が大幅に向上したからだ。2021年にTEENIE WEENIEの収入は31.76億元で、前年同期比38%増加した。(1)私たちはライン下/ライン上の収入がそれぞれ19.36/12.4億元で、前年同期比16%/95%増加したと推定し、ライン上の利益はジッタチャネルの貢献が急速に増加し、ジッタチャネルがライン上に占める割合は40%を超えたと推定している。(2)21年末のTEENIE WEENIEのオフライン店舗数は1212社(直営/加盟はそれぞれ1077135社)、前年同期比4%増の52社(直営/加盟はそれぞれ22/30社増)、21 Q 4直営は開店を加速させ、44社増となった。(3)店効から見ると、21年のTEENIE WEENIEの連続営業は12ヶ月以上の直営店の店効は186万元で、前年同期比27%増加した。店効の向上は主に数量の増加から来て、21年TW婦人服/男性服/子供服の主要製品の単価はそれぞれ849858/605元で、前年同期より6%/6%/3%下がった。(4)2021年にTEENIE WEENIEが3.06億元の純利益を実現し、対応する純金利は9.6%で、過去最高水準の15.6%(2018年)を回復していない。
VGラインの高基数で下落し、ラインの下で成長したのは店効の向上から来ている。2021年VGRASSは11.14億元の収入を実現し、前年同期比11%増加した。
(1)われわれの試算ライン下/ライン上の収入はそれぞれ9.3/1.84億元で、前年同期比16%/-8%増加し、ライン上の減少は主に20年の疫病の影響を受けてライン上の基数が高いためである。(2)21年のVGRASS線下店数は216店(直営/加盟はそれぞれ187/29店)、前年同期比11%増、純22店(直営/加盟はそれぞれ純11店増)、21 Q 4直営は開店を加速させ、純9店をオープンした。(3)店効から見ると、21年連続で12ヶ月以上営業している直営店の店効は463万元で、前年同期比12%増加した。VGRASSの店効の増加も量の増加から来て、各品目の単価はいずれも2桁の下落があって、上着/スカート/コートの単価はそれぞれ24473909/5345元で、前年同期比11%/10%/14%下落しました。(4)21年VGRASSは純利益0.61億元、純金利5.3%を実現し、過去最高水準は16%(2014年)だった。
2021年の雲錦収入は0.22億元で、前年同期比24%増加し、純利益は0.06億元で、純金利は17%だった。3つの業務を除いて、公共費用を割り当てていないのは1.49億元だ。
ルート別に見ると、下半期のオンライン収入は上半期より急速に増加した。2021年の直営/加盟/オンライン占有率はそれぞれ63%/3%/33%で、2021 H 2直営/加盟/オンライン成長率はそれぞれ-15.50%/27.3%/87.23%だった。(2021 H 1はそれぞれ86.05%/72.79%/51.73%)であった。年間各ルートの粗金利はいずれも上昇し、そのうちオンライン粗金利は7.5 PCTを大幅に上昇し、21 Q 4粗金利は低下した。2021年の会社の粗利率は69.62%、前年同期比2 PCT上昇し、そのうちブランド別VGRASS/雲錦/TWの粗利率はそれぞれ74%/70%/68%、前年同期比1.92%-1.71/2.23 PCT増加した。21 Q 4の粗利率は68%で、前年同期比4.2 PCT減少した。2021年の会社の純金利は5.18%で、前年同期比でプラスに転じ、主に20年TWの商誉と無形資産の減価償却を計上したため、20年の減価償却の影響を除いて純金利は前年同期比2.6 PCT上昇した。純金利の引き上げは粗金利の引き上げ、財務費用率の低下、資産減損損失の減少から来ている。費用率から見ると、2021年の販売/管理/研究開発/財務費用率はそれぞれ51.6%/3.8%/1.8%/5.2%で、前年同期比2.49/-0.57/-0.16/-1.96 PCT上昇し、販売費用率の向上は主に:1)販売人員の増加、社会保障が疫病期間の減免政策を享受しなくなり、ボーナスの計上によって従業員の報酬が増加した。2)スターの代弁、市場活動、広告撮影費など、宣伝・普及への投入が増加した。3)電子商取引の手数料が大幅に増加した。4）倉庫保管の拡大、倉庫賃貸料、労務費などの増加によるもの。財務費用率の大幅な低下は、主に本年の銀行借入金約4億元の返済、また4.6億元の額面転換債の株式転換のため、利息支出が減少し、21年の会社の累計返済買収合併ローンは9.07億元で、買収合併ローンの残高は2021年初めの24.07億元から現在の15億元に下がった。資産減損損失/収入は0.03%で、前年同期比23.18 PCT改善した。営業外収入/収入は前年同期比0.5 PCTから0.69%減少し、主に政府補助金の増加によるものである。21 Q 4純金利は5.54%、前年同期比13.44 PCT、19 Q 4比3.11 PCT、環比4.69 PCTとなり、前年同期比の低下は主に粗利率の低下、資産減損損失の回復による20 Q 4基数の高さによるものである。
在庫は前年同期比で上昇したが、環比、構造、回転は改善した。21年末の棚卸資産は10.22億元で、前年同期比27%増加し、21 Q 3末より4%減少し、棚卸資産の回転日数は250日で、前年同期比63日減少し、棚卸資産構造は著しく改善され、会社全体の1年以内/1-2年/2-3年/3年以上の棚卸資産の割合はそれぞれ86%/11%/3%/1%、前年同期比15/-13/-1/-1 PCT上昇し、そのうちVGRASSの1年以内/1-2年/2-3年/3年以上の棚卸資産の割合はそれぞれ80%/16%/4%/1%であった。前年同期比11/-12/2/0 PCT上昇。
売掛金の回転日数は40日、前年同期比12日減少し、売掛金の回転日数は117日、前年同期比37日上昇した。
投資アドバイス
未来を展望して、短期的に見ると:(1)収入端:22年の主業は2桁の成長を維持する見込みがある。(2)費用端:22年の財務費用は年化して9500万元ぐらい節約する見込みだ。中長期的に見ると、(1)VGRASS目標市場規模は25-34億元、TW目標市場規模は50-60億元と試算されている。(2)費用端:財務費用のさらなる改善の余地がある一方で、店効の向上とコスト構造の最適化に伴い、販売費用率には3-5 PCTの改善の余地があり、長期純金利は15%に達する見込みだと考えている。20222023年の収入を維持するのはそれぞれ50.87/59.13億元で、24年の収入を増加するのは67.7億元で、22-23年の帰母純利益を維持するのはそれぞれ3.50/4.27億元で、24年の帰母純利益を増加するのは5.12億元で、22-23年のEPSを維持するのはそれぞれ1.18/1.44元で、24年のEPSを増加するのは1.72元で、2022年4月19日の終値の9.11元はPEに対応してそれぞれ8/6/5 Xで、「購入」の格付けを維持します。
リスクのヒント
疫病の繰り返しリスク;財務リスク;商誉減損リスク;システムリスク。
