\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 298 Angel Yeast Co.Ltd(600298) )
事件: Angel Yeast Co.Ltd(600298) は2022年第1四半期報告書を発表し、2022 Q 1の営業収入は30.32億元で、前年同期+14.14%、帰母純利益は3.13億元で、前年同期-29.30%で、非後帰母純利益は2.65億元で、前年同期-36.9%で、収入の伸び率は予想に合っている。
酵母の主業は安定して成長し、その後はスピードアップが期待されている。製品別に見ると、2022 Q 1酵母と深加工品/包装/乳製品/製糖収入はそれぞれ前年同期+4.2%/+8.9%/+21.9%/+160.8%だった。地域別に見ると、2022 Q 1の中国/国外市場の収入はそれぞれ前年同期比+13.2%/+16.4%だった。ルート別に見ると、オフライン/オンラインはそれぞれ前年同期比+18.3%/+6.8%だった。中国酵母主業の伸び率の減速は主に1)業界競争のためである:2022 Q 1疫情及び海運費の高い企業、中国酵母企業の輸出難易度が増大し、一部の企業の輸出部分が中国に転売され、業界競争の圧力が増大した。2)前期の値上げ幅が大きい:会社は2021年度に中国酵母製品の値上げ幅が約19%で、一部の取引先の分流を招いた。3)生産能力のボトルネック:中国の酵母の生産能力は同様に放量を制約する要素である。2022年の通年を展望し、18%の収入増速目標が達成される見込みで、1)業界競争は緩和される見込みである:Q 2以来、海運費の圧力は緩和され、後続の疫病の境界が好転し、中国酵母企業の輸出は回復し、中国酵母業界の競争圧力を緩和する見込みである。2)疫病の受益:3月以来、中国の疫病は繰り返し、酵母は疫病の受益品であり、収入と毛利端はいずれもスピードアップが期待されている。
コスト圧力はQ 1利益率を牽引し、Q 2は改善を迎える。1)糖蜜コストの上昇はQ 1の利益を牽引する:2022 Q 1の粗利率/粗販売差はそれぞれ26.7%/20.0%で、前年同期-6.6/-7.1 pctで、主に糖蜜コストと海運費が上昇し、期間費用率は14.8%で、前年同期+1.5 pctで、そのうち販売/管理費用率は6.7%/3.2%で、前年同期+0,5/+0.2 pctで、純金利は10.5%で、前年同期-6.5 pctであった。2)後続四半期のコスト圧力は徐々に緩和される見込みである:Windデータによると、南寧糖蜜の現物価格は12月初めの1490元/トンから1月末の1265元/トンに下がり、2月には回復したが幅が限られており、2022 Q 1に対応する糖蜜のコストが高く、同時にQ 2以来の海運費圧力も緩和されているため、2022 Q 1は年間コスト圧力の大きい四半期であり、後続の粗利率の改善が期待されている。
投資アドバイス。われわれはこれまでの利益予測を維持し、20222024年の営業収入は126.5/1461167.8億元で、前年同期+18.5%/+15.5%/+14.8%、帰母純利益は14.0/17.8/21.9億元で、前年同期+6.6%/+27.6%/+13.1%で、現在の株価はPE 24/19/15倍に対応し、「購入」の格付けを維持している。
リスク提示:生産能力の推進が予想に及ばず、原料コストが予想を超えて上昇し、食品安全リスクがある。
