\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 048 Poly Developments And Holdings Group Co.Ltd(600048) )
事件:2022年4月18日会社は2021年年度報告書を発表した。
投資のポイント
2021年、会社は市場のリズムを把握し、柔軟に商品を敷き詰め、販売窓口を奪い取り、契約金額534929億元を実現し、前年同期比6.38%増加した。契約面積は333万2002万平方メートルで、前年同期比2.23%減少した。報告期間中、同社の38の中核都市の販売貢献は78%に達した。地域構造は安定を保ち、珠江デルタ、長江デルタの契約販売は合計2800億を超え、合計販売は53%に達した。単城は100億都市17都市を契約し、2020年より2都市増加し、合計販売貢献は3400億元を超えた。
2021年に会社は積極的に土の貯蔵を補充し、プロジェクト145個を開拓し、容積率面積2722万平方メートルを新たに増加し、長江デルタ、京津冀、広東港澳と中西部地区で土地を取得した金額はいずれも前列に位置し、会社が土地を取得してプロジェクトの利益の底線を厳守し、長江デルタ地区の強い3線都市を選択的に沈下した。2021年の第2、3ロットの集中拍地の中で、土拍の敷居が緩んで、土地を持つ利益の端が修復されて、会社は迅速に投資に力を入れて、広州、南京、アモイなどの低割増率の良質な土地を獲得して、逆勢の配置を実現します。私たちは、会社は融資ルートと融資コストの面で明らかな競争優位性を持っており、2022年により多くの良質な土蔵を補充する機会を迎えると考えています。
収入規模は安定的に増加し、利益規模は小幅に縮小した:報告期間中、会社は営業総収入285024億元を実現し、前年同期比17.19%増加した。純利益は371億8900万元で、前年同期比7.14%減少した。帰母純利益は273.88億元で、前年同期比5.39%減少し、主に不動産プロジェクトの利益率の低下の影響を受けた。報告期間中、会社の粗利率は26.80%で、前年同期比5.79ポイント低下し、業界の下落傾向と一致し、粗利率は依然として業界の平均レベルを上回っている。今後、良質なプロジェクトが続々と発売されるにつれて、粗利率の表現は依然として圧迫されるだろう。
財務構造は持続的に最適化され、融資レベルは低位にある:銀行の「2つの赤い線」と信用引き締めの制限の下で、会社の21年の販売返済率は93.8%に達した。21年末、会社は現金171384億元を手にし、前年同期比17%上昇し、規模業界は2位だった。平均融資コスト4.46%は業界の低位であり、会社の発展安全マットの構築を支援している。また、20192021年の会社の年間満期負債の割合は25%から19%に下がり続け、資産構造は最適化され続けている。「三つの赤い線」の面では、会社は緑を維持し、三大国際格付け機関に「投資級」の格付けを与えられ、安定を展望している。
非居住プレートは全面的に開花し、産業規模は持続的に拡大している:1)不動産プレート:21年に107.8億元の売上高を実現した。帰母純利益は8.5億元である。契約管理面積は6.56億平方メートルに増加し、管理面積は約4.65億平方メートルで、前年同期比33%増加した。新たに契約した第三者プロジェクトは432件で、千万級以上のプロジェクトの金額は40%を超えた。19-21年の第三者プロジェクトの収入複合成長率は81.7%に達し、このプレートの成長を牽引する核心エンジンとなった。2)商業プレート:21年にショッピングセンターが35カ所オープンし、広州、上海、武漢など38都市に運営と建設計画が分布している。開業面積は247.5万平方メートル。3)賃貸住宅プレート:21年に43のプロジェクトを運営し、上海、広州、杭州、成都などの核心都市をカバーし、累計6120の部屋を開業した。21年、会社は建行と協力して賃貸住宅の公募REITsを設立し、さらに長賃貸業務の「投融管退」チェーンを開通した。4)基金プレート:会社の基金の累計管理規模は1700億元を超え、傘下の信保基金、保利資本は「2021年度中国で最も実力のある不動産基金10強」を獲得した。
投資アドバイス:購入。われわれは、会社の土蔵は一二線の核心都市に焦点を当て、基本面は比較的しっかりしており、会社は大型中央企業として、融資ルートと融資コストの面で著しい優位性を持っており、後続の土撮の中で依然として強い競争優位性を持っており、会社の長期発展ロジックは依然として成立していると考えている。私達は会社の22-24年のEPSが1株当たり2.45元、2.69元、3.00元であることを予想して、参考は会社の推定値より2022年の10倍PEの推定値を与えることができて、目標価格の24.5元に対応して、購入の格付けを与えます。
リスク提示:開発業務の短期利益は下り、利益の伸び率は予想に及ばない。政策の改善や需要の修復が予想に及ばないなど。
