\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
投資のポイント
2021年の業績は市場の予想に合致する。会社は2021年に営業収入319.97億元を実現し、前年同期+48.21%だった。帰母純利益は29.57億元で、前年同期比+51%だった。非後帰母純利益は29.32億元で、前年同期+52.44%で、業績は市場の予想に合致した。
2021 Q 4コスト端摂動下利益端受圧。四半期別に見ると、2021 Q 1/Q 2/Q 3/Q 4の帰母純利益はそれぞれ11.08/11.24/5.37/1.89億元で、前年同期よりそれぞれ+106.71%/+180.56%/+21.43%/-0.67%だった。2021 Q 4利益の下落は主に:1)端末需要の弱さと値上げが阻害され、二重削減政策が文化紙需要の弱さを激化させた。2）エネルギーコストが高い；3)海運費の上昇により、ラオス基地の米廃原材料価格が上昇し、コストの優位性が弱まった。
文化紙の需給構造が改善され、利益が修復通路に入った。製品別に見ると、2021年の非塗布文化紙、銅版紙、電気及び蒸気、化機パルプ、溶解パルプ、生活用紙、淋膜原紙、箱板紙の粗利率は前年同期比それぞれ-6.54 p、-5.68 pp、-13.03 pp、+0.72 pp、+26.5 pp、-18.62 pp、-4.43 pp、-0.93 ppだった。2022年1-4月、モルタルの高位がもたらしたコストサポートと教材教輔の新規則の下で文化紙の需要増加による需給構造の改善は二重駆動で、文化紙の値上げは比較的順調で、2022/4/15現在、二重ゴム紙の平均価格は6237.5元/トンで、202112/31より625元/トン上昇した。会社の自給パルプの割合は55-60%に達し、今回の値上げで利益能力の変動方向は業界と分化し、会社の利益能力は徐々に修復され、業界は引き続き圧力を受けている。中小紙企業は2021 Q 3から損益バランスラインの近くにあるが、海外のパルプ工場の新規生産能力の遅延や取り消し、ストが持続したり、パルプ価格が高位を維持したりしており、中小紙企業のコスト圧力は明らかに緩和されていない。そのため、私たちは後続の一部の中小紙企業が徐々に清算されると判断し、業界の需給構造の最適化の下で依然として値上げの機会があり、会社の利益は修復通路に入り、業界の集中度が向上する見込みだ。
資産負債率とキャッシュフローは良好に表現され、持続的に拡産し、林パルプ紙の一体化配置を最適化した。同社の2021年の資産負債率は55.98%で、前年同期比1.26 pp上昇した。会社は2021年に経営キャッシュフロー49.29億元を実現し、前年同期-25.49%だった。経営キャッシュフロー/経営活動の純収益比は147.83%である。売上キャッシュ・フロー/営業収入は112.45%です。2021年に会社の北海基地の文化紙、生活用紙及び化機パルププロジェクトが生産を開始し、パルプ紙の総生産能力は1000万トンに達した。2021年1月に会社は南寧基地建設計画を発表し、年間525万トンの林パルプ紙一体化プロジェクトを建設し、広西資源の素質を十分に利用し、林パルプ紙一体化生産能力の配置をさらに完備させ、中長期の成長のために基礎を築く予定である。
利益予測と投資格付け:疫病の影響を考慮して利益予測を小幅に引き下げ、20222023年の帰母純利益はそれぞれ30.4/34.7億元(元20222023年の予測は32.9/37.3億元)で、2024年の帰母純利益は38.1億元、20222023年の対PE 11 X、9 Xと予想されている。評価値は低位で安全な境界が強く、「購入」の格付けを維持している。
リスクのヒント:エネルギーと運賃のコストは高位を維持し、下流の需要は私たちの予想に及ばないなど。
