\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
21年の総生産能力は千万トンを突破し、秩序ある投入が業績の増加を駆動した。同社は2021年に営業収入319.97億元を実現し、前年同期比48.21%増加し、帰母純利益29.57億元を実現し、前年同期比51.39%増加した。現在、会社の木材パルプの自給率はすでに50%を超え、業界の前列に位置しており、将来、会社の林パルプ紙の一体化配置が持続的に完備するにつれて、原料の自給率はさらに向上する見込みである。
パルプ系紙:文化紙の利益が底をつき、22年の会社の文化紙業務の利益が徐々に回復する見込みだ。2021年、同社の文化紙の営業収入は86.71億元で前年同期比20.29%増加し、文化紙の粗利率は15.96%で前年同期比6.54 pct減少した。通年の文化紙の利益の変動はわりに大きくて、21 H 2以来海外の紙品の輸入量は増加して、中国の紙品の輸出は減少して、中国市場は輸出入の影響の下で供給が急速に増加して、紙の価格の高位は下落して、21 Q 4パルプ系紙の利益は周期の底に戻ります。22年初頭、海外需要の回復と輸入紙の数の減少に伴い、規模の紙工場は続々と値上げの手紙を発表し、文化紙は2月末以来 Shenzhen Jt Automation Equipment Co.Ltd(300400) 元/トンの値上げを順調に行った。続いて、私たちは会社の文化紙の利益の低点が過ぎたと考えています。国内外の需要端が徐々に常態に戻るにつれて、原料端の海外パルプ工場の生産開始が延期され、輸送力が緊張しています。木材パルプの価格は引き続き高位になると予想されています。最近、エネルギー価格はすでに下落しています。
廃系紙:箱板紙の中期需給構造は良好で、会社は高級包装紙分野で生産能力と原料配置で利益を支えている。2021年、会社の箱板紙の営業収入は98.70億元で、前年同期比136.59%増加し、箱板紙の粗利率は15.43%前年同期比0.93 pctやや低下した。国家の「廃棄禁止令」の導きの下で正式に「外廃なし」時代に入り、良質な繊維の不足は箱板紙の価格に明らかな分化をもたらし、良質な繊維を原料とする高級な箱板紙の価格が高くなった。21年、会社の箱板紙はラオスの高級包装紙の生産能力の順調な投入から利益を得て、規模の持続的な拡張を駆動している。原料の配置の面では、会社は中国ですでに70万トン前後の新型繊維が廃紙に代わっており、ラオスでは40万トンの米廃パルプ板の加工能力を持っており、輸入と国産廃紙への依存を大きく相殺している。
生産能力の持続的な配置、林パルプ紙の一体化は未来の成長を助力する。会社が構築した山東、広西、ラオスの三大基地は＊＊＊＊ Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) 特色のある「林パルプ紙一体化」システムを形成し、生産能力の配置は持続的に推進し、規模の拡張を牽引した：1）ラオス基地は長年の発展を経て150万トンパルプ紙の生産能力を形成し、5万ヘクタール以上の栽培林の規模を形成し、短期的に1万ヘクタール/年の栽培計画を実現し、原材料の自給率を持続的に向上させた。2)広西プロジェクト350万トン林パルプ紙プロジェクトが続々と生産を開始し、21 Q 4一、二期55万トン文化紙+80万トン化学パルプ+20万トン化機パルプ生産能力がすでに生産を開始した。3）南寧プロジェクト：22年2月南寧政府と戦略協力枠組み協議を締結し投資建設を約束「年産525万トンの林パルプ紙一体化及び関連産業園プロジェクト;22年3月に15億元を投じて広西六景成の全資買収を完成し、生産能力はパルプ15万トン、紙20万トンを含む。
利益予測と投資格付け:会社の利益が四半期ごとに改善傾向をよく見て、未来の生産能力は引き続き投入して規模を拡大し、林パルプ紙の一体化が急速に配置され、自給パルプの割合が向上し、コストの優位性をさらに強化することが期待されている。20222024年の会社の帰母純利益はそれぞれ30.5億元、32.4億元、35.3億元で、前年同期よりそれぞれ3.13%、6.3%、8.93%増加すると予想され、現在の株価(2022/4/20)は22年のPEに対応して10.6 x、PBは1.5 xで、製紙業界の林パルプ紙一体化配置のリーダー、優れた利益品質と会社のガバナンスレベルを総合的に考慮し、初めて「購入」の格付けを与えた。
リスク要因:業界競争がリスクを激化させ、原材料価格の変動リスク。
