\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 456 Zhejiang Jiuzhou Pharmaceutical Co.Ltd(603456) )
事件:会社は2021年年報と2022年第1四半期報を発表した。
主要業務の成長が急速に+期間費用率が低下し、2021年の業績の高増加を推進した。2021年、会社は営業収入40.63億元を実現し、前年同期+53.48%だった。帰母純利益は6.34億元で、前年同期比+66.56%だった。非帰母純利益は5.73億元で、前年同期比+77.86%だった。2021 Q 4を見ると、会社の営業収入は10.59億元で、前年同期+17.47%、前月比-6.79%だった。帰母純利益は1.61億元で、前年同期比+13.85%、環比-18.92%だった。プロジェクトの納品リズムなどの要因の影響を受けて、2021 Q 4の業績は前月比で変動した。同社の2021年の業績が前年同期比で増加したのは、(1)CDMO業務、抗感染類と降血糖類原料薬業務の成長が速いためである。(2)規模効果、運営効率の向上、利息費用及び為替損失の減少などの要因の影響を受け、会社の期間費用率は前年同期比6.47 pctから14.69%減少した。このうち、販売費用率、管理費用率、財務費用率はそれぞれ前年同期比0.34 pct、3.58 pct、2.54 pct減少した。製品構造や原材料価格の上昇などの影響で、会社の粗利率は前年同期比4.18 pct減の33.33%となった。期間中の費用率の低下は粗金利の低下が会社の純利益に与える影響を相殺し、会社の純金利を前年同期比1.26 pctから15.61%に引き上げた。
プロジェクトのパイプラインはますます豊富になり、CDMO業務の成長は強い。2021年、同社のCDMO業務の収入は23.11億元で、前年同期+78.67%で、売上高の割合は前年同期比8.03 pctから56.88%に上昇した。粗利率は前年同期比2.76 pct減の38.58%だった。報告期間内、会社は取引先の1つのNDA新薬プロジェクトを成功に推進してNMPA原料薬の現場検査を通じて、1つのNDAプロジェクトが許可されて上場した。2021年末現在、同社が引き受けたI/II期、III期、上場済み項目はそれぞれ582、49、20件に達し、2020年末よりそれぞれ32.88%、22.50%、25.00%増加した。会社のCDMOプロジェクトのパイプラインは日増しに豊富になり、プロジェクトの漏斗効果は次第に現れ、会社のCDMO業務の急速な成長を引き続き助長する。2021年12月、同社はTevaグループ傘下の泰華杭州の100%株式を3400万ドルで買収し、良質な生産能力をさらに拡充し、会社の業務引き継ぎ能力を向上させた。
抗感染類、降血糖類原料薬の増加は良好で、原料薬業務の粗利率は前年同期比で下落した。
原料薬業務の収入は13.10億元で、前年同期比+16.37%だった。原材料価格の上昇などの影響で、粗利率は前年同期比5.51 pct減の32.51%となった。さらに細分化すると、抗感染類、中枢神経類、非ステロイド類、血糖降下類の薬物はそれぞれ4.51、3.86、2.12、2.60億元の収入を実現し、前年同期比+20.14%、+0.29%、+5.81%、+57.69%で、粗利率は前年同期比-13.60 pct、-2.51 pct、-2.24 pct、+2.53 pctであった。報告期間中、会社が新しく開発した降血糖類製品は顧客製剤製品のヨーロッパでの発売を支援した。現在、会社には17の模倣薬製剤プロジェクトが異なる研究開発段階にある。このうち、製剤製品AED-02緩釈錠ANDAはFDA承認、NMPA上場申請段階にあり、製剤製品T 2 DM-02緩釈錠はNMPA上場申請に受理された。将来、模倣薬製剤の発売が承認されたことを受けて、会社の原料薬業務は安定した成長を維持する見込みだ。
2022 Q 1業績は予想を上回り、収益力は前年同期比改善した。2022 Q 1、会社の営業収入は13.74億元で、前年同期+60.46%だった。帰母純利益は2.08億元で、前年同期比+120.13%だった。非帰母純利益は1億9600万元で、前年同期比+102.28%だった。会社の2022 Q 1業績の増加は主に:(1)会社が顧客と製品のパイプラインを深く開拓し、研究開発と製品の納品能力がさらに向上し、新しい業務の注文とプロジェクトの成長勢いが良好である。(2)会社のサービスのすでに上場したプロジェクトは持続的に安定して量を放出し、商業化段階のプロジェクトの収入は着実に増加している。(3)業務構造の変化などの影響を受けて、2022 Q 1の粗利率は前年同期比4.11 pctから35.36%上昇した。
株式インセンティブ計画を発表し、会社の業績の急速な成長を保障する。2022年3月、同社は「2022年制限株インセンティブ計画(草案)」を発表した。会社は297人の激励対象者に184.50万株の制限株を授与する予定で、会社の総株式の0.2216%を占め、授与価格は23.82元/株である。業績考課の目標は、2020年の純利益を基数とし、20222024年の純利益はそれぞれ6.93、9.03、11.60億元を下回らず、前年同期比+0.88%、+30.23%、+28.5%だった。
利益予測と投資提案:20222024年、会社は帰母純利益9.01/12.04/15.94億元を実現する見込みで、EPSはそれぞれ1.08/1.45/1.91元で、現在の株価に対応するPEはそれぞれ41.30/30.92/23.34倍である。(1)過去3年間、会社の業績複合成長率は約47.11%、PE(TTM)の平均値は約72.59倍、PEGは約1.54であった。(2)今後3年間、会社の業績の複合成長率は36.00%前後を維持する見込みである。2022年にPEの50～55倍を与え、対応する目標価格は54.00-59.40元/株で、初めてカバーし、会社に「推薦」の格付けを与えた。
リスク提示:COVID-19疫情リスク、業界政策リスク、為替レート変動リスク、注文増加が予想に及ばないリスク、人材流失リスク、中米貿易摩擦リスクなど。
