\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 456 Zhejiang Jiuzhou Pharmaceutical Co.Ltd(603456) )
投資のポイント
財務表現:2022 Q 1収入と純利益の伸び率は私たちの予想を上回った。
会社は2021年報と2022年第1四半期の業績を公告し、2021年の収入は40.63億元で、前年同期比53.5%増加した。帰母純利益は6.34億元で、前年同期比66.6%増加した。帰母純利益率15.6%。2022 Q 1の業績を見ると、2022 Q 1の収入は13.7億元で、前年同期比60.5%増加した。帰母純利益は2.1億元で、前年同期比120%増加した。帰母純利益率15.1%。私たちは、会社の2022年第1四半期の収入と利益の伸び率が私たちの予想を上回っていると考えています。
成長駆動:資本支出が定着し、運営能力がさらに向上する
分版块看成长:2021年会社のCDMO収入は急速な増加(収入23.1亿元、増加率78.7%、収入比56.9%)を维持し、原料薬业务は安定的に増加(収入13.1亿元、増加率16.3%、収入比32.2%)した。CDMO事業によると、2021年のCDMO収入の急速な増加は、1ノワール協力プロジェクトの持続的な増加(ノワール2021年報によると、ノヒントルの世界売上高は35.5億ドルで、前年同期比42%増加した;瑞博西尼の世界売上高は9.4億ドルで、前年同期比36%増加した)から来ていると考えられている。②連携項目数増加（2021年に上場項目が4個増加、III期臨床項目が9個増加、II期およびI期臨床試験項目が144個増加）。20222024年を展望して、私達は会社の収入と利益が依然として比較的に急速な成長を維持することができることを予想して、由来:1ノワール協力の重点プロジェクトは依然として比較的に急速な成長を維持している(私達は20222024年のノシンタール端末の売上高の複合成長率が30%ぐらいで、瑞博西尼などの抗腫瘍協力品種の成長率がもっと高いと予想している)。②大顧客戦略の推進の下で、ノワール以外の顧客は持続的に増加し、中早期プロジェクトは持続的に向上している（2021年及び2022年第1四半期の会社の契約負債金額の持続的な向上から側面検証できる）。③ポリペプチド、製剤CDMO収入貢献（会社2021年報によると、「ポリペプチドプラットフォームはすでに複数の新薬開発会社のカスタムペプチドとポリペプチド新薬IND委託研究開発業務を引き受けている」、「2021年度にはすでにポリペプチド技術プラットフォームの構築を完了し、複数のプロジェクトを引き受けており、2022年度にはさらにポリペプチド研究開発チームを拡大し、プロジェクトの進度に応じてポリペプチド商業化生産能力を構築する」）。
原料薬事業によると、2021年の報告によると、2021年の糖質低下原料薬の収入は前年同期比57.7%増加した。具体的には、1すでに発売されている原料薬の持続的な商業化放量(2021年報によると、「新たに開発された降血糖類製品が顧客製剤製品のヨーロッパでの発売を支援している」という。②CMOプロジェクトの着地貢献の増加。③MPPの授権を得た後、世界の特効薬市場の開拓空間を開く。④製剤業務貢献増量（2021年報によると、すでに17個の模造製剤項目が異なる研究開発段階にあり、そのうち製剤製品AED-02緩釈錠ANDAはFDA承認中であり、2021年7月にNMPA上場申請を提出した；製剤製品T 2 DM-02緩釈錠はNMPA上場申請受付通知書を獲得した）。
プロジェクトの開拓に加えて、さらに重要なのは資本支出が打ち立てた景気成長の下で、運営能力がさらに向上することだ。2021年報によると、1資本支出の加速、生産開始の加速(2021年の資本支出は5.8億元、建設中の工事は4.7億元、固定資産は21.7億元で、いずれも上場以来最大値である)。2運営能力がさらに向上し、2021年の固定資産の回転率は1.94に達し、2020年のレベルを著しく上回った。私たちは、会社の資産運営能力の向上はプロジェクトの構造の最適化、規模効果の現れから来ており、瑞博台州工場区の建設プロジェクト、瑞博(蘇州)製薬有限会社の研究開発センタープロジェクトなどのプロジェクトの生産開始と着地に伴い、私たちは会社の高成長の持続性に対してもっと楽しんでいると考えています。
利益能力：純利益率がほぼ安定し、徐々に向上する見込み
粗利率の面では、2021年の会社の粗利率はやや下がり、為替変動などと関係があると考えられています。会社の早期プロジェクトと新規顧客の開拓、原料薬プロジェクトの規模効果の向上に伴い、2022年の粗利率の上昇が期待されています。純利益率の面では、2021年に会社の純利益率が上昇したが、収入規模効果の下でのレート圧縮に関係していると考えられ、20222024年に会社の経営利益率がほぼ安定し、徐々に上昇すると予想されている。
観点:供給能力のアップグレード、高成長持続
私たちは、供給能力のアップグレードは会社のCDMO業務の境界変化であり、生産能力の解放、運営能力の向上の下で、私たちは高成長の持続性に対してもっと楽観的だと考えています。①供給能力のアップグレード：我々は新技術プラットフォーム、大プロジェクトの運営経験の下で、会社の工場、EHSシステムの監査数量が明らかに増加したことに注目して、取引先とプロジェクト構造の多元は供給能力のアップグレードの結果である（「2021年、会社は前後して10回の公式検査と99回の客先監査を通じて、瑞博アメリカは順調にFDAの再審を通過した；2021年下半期、瑞博杭州は順調に重要な取引先のIP監査を通過した」）。②生産能力の放出：年報の付注によって、建設工事の中で“川南原料薬生産基地”、“4次元科学技術医薬プロジェクトの1期”などの工事の進度は比較的に速くて、買収したTeva生産能力も商業化プロジェクトの発展を支える見込みがある。
収益予測と評価
当社は20212023年のEPSがそれぞれ1.06、1.47、1.96元/株で、2022年4月20日の終値は2022年42倍PEに対応すると予想しています。私達は、大きい取引先、大きいプロジェクトの管理経験は会社の次の段階の基礎で、私達は会社の供給能力の境界の変化をよく見て、および新しい分野(ポリペプチド類、核酸類など)、新しい業務(製剤類CDMOなど)の開拓。企業の収益構造の切り替えウィンドウ期間中のCDMO業務の成長弾力性&持続性の予想差を総合的に考慮し、「購入」格付けを維持した。
リスクのヒント
生産安全事故リスク;環境保護事件は生産停止のリスクを招く。CDMO業務注文変動性リスク;新薬の上場審査の進度が予想されるリスクに及ばない。重大な顧客流出リスクなど。
